事件：公司发布2023 年度业绩。2023 年公司实现营收146.49 亿元，同比增长29.53%；实现归母净利10.02 亿元，同比增长691.14%；实现归母扣非净利7.74 亿元，去年同期为-2.04 亿元，扭亏为盈。

中国区业务经营改善，卢浮业绩相对承压。分部来看，酒店业务板块实现归母净利7.68 亿元，其中全服务酒店1294 万元，扭亏；境内有限服务型酒店11.65 亿元，yoy+18061.46%；境外有限服务型酒店-5350 万欧元，较去年亏损增加2718 万欧元。境外酒店业务板块主要是受海外加息、通胀和人员调整费用的拖累。我们认为随海外资本结构优化和新管理团队经营提效，2024 年境外酒店业务板块盈利水平有望优化。

境内RevPAR 修复带动盈利改善，期待整合提效带动高质量发展。

23Q1/Q2/Q3/Q4 境内酒店RevPAR 修复至2019 年的103%/109%/113%/100%，全年修复至106%。2023 年整体毛利率为41.99%，同比+8.89pct，整体归母净利率为8.72%，同比+6.49pct。我们认为后续随会员体系和CRS 渠道改革推进、老旧门店升级改造和组织整合优化，公司有望迈入发展新阶段。

业绩指引相对积极，提高新签目标。2023 年公司新开1407 家，净开888家，其中全服务型酒店新增60 家、有限服务型酒店新开1347 家，期末门店数达12448 家。2024 年公司预计实现营收154-160 亿元，同比增长5-9%，其中境内同比+6-10%，境外同比+1-5%。全年计划新开1200 家，新签2500 家。

投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为16.37/18.36/20.29 亿元，对应EPS 1.53/1.72/1.90元，对应动态PE 19/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期