事件：23 全年收入恢复度97%，业绩扭亏基本符合预期。23 全年实现营收146.49 亿元/yoy+33%，恢复至19 年同期97%，其中，境内酒店收入101.05亿元/yoy+39%，恢复至19 年同期的94%，境外收入42.95 亿元/yoy+23%，恢复至19 年同期的105%。23 全年归母净利润10.02 亿元，较22 全年的1.13同增783%，较19 全年恢复度92%；扣非归母净利润7.74 亿元，较22 全年的-2.04 亿扭亏为盈，较19 全年恢复度87%。

23Q4 实现营收36.87 亿元/yoy+27%，恢复至19 年同期97%；其中，境内酒店收入25.80 亿元/yoy+38%，恢复至19 年同期95%，境外收入10.38 亿元/yoy+6%，恢复至19 年同期100%。23Q4 归母净利润0.27 亿元，较22Q4 的0.72 亿元同比 -63%，较19Q4 恢复度为12%；扣非归母净利润-0.28 亿元，较22Q4 的-0.85 亿元减亏，19Q4 为0.93 亿元。

境内外品牌拆分：境内盈利同比提升，境外卢浮亏损。23Q4 境内/境外酒店权益净利润分别1.04/-1.12 亿元，22Q4 为亏损0.26/0.16 亿元，19Q4为盈利2.38/0.67 亿元（注：此口径为子公司直接加总，和最终汇总略有偏差但趋势一致），此外是餐饮及其他业务以及总部影响。

其中：1）境内：23Q4 铂涛收入9.96 亿元，恢复至19 年同期87%，净利润0.89 亿元，22Q4/19Q4 分别为亏损0.5 亿元/盈利1.37 亿元；维也纳收入9.76 亿元/yoy+34%，恢复至19 年同期118%，净利润1.33 亿元/yoy+59%，恢复至19Q4 的163%（需按90%持股比例进行归母）；原锦江系收入4.89亿元/yoy+10%，恢复至19 年同期77%，净亏损0.92 亿元， 19 年同期为盈利0.27 亿元；2）境外：卢浮收入1.36 亿欧元、同比基本持平，恢复至19年同期103%，净亏损1426 万欧元，22Q4/19Q4 分别为亏损219 万欧元/盈利860 万欧元。

RevPAR 方面：淡季恢复度放缓，境内/境外恢复度分别为100%/112%。1）23Q4 境内整体RevPAR 155 元/yoy+51%，恢复至19 年同期的100%（#对比23Q4 华住/首旅境内整体恢复度120%/91%）； 其中，ADR 245 元/yoy+11%，恢复度116%，Occ 63.31%/yoy+16.9pct，较19Q4 下降10.1pct。2）分结构看，中高端RevPAR 179 元/yoy+46%，恢复度88%，经济型RevPAR 96 元/yoy+55%，恢复度84%；3）23Q4 境外整体RevPAR 40.43 欧元/yoy+2%，恢复至19 年同期的112%（#对比华住境外恢复度约为111%）， 其中ADR 67欧元/yoy+4%，恢复度117%，Occ 60.19%/yoy-0.6pct，较19Q4 下降2.8pct。

开店方面：新开及净开店同比增加、中档以上客房量占比领先同业。1）23Q4 新开业509 家/yoy+134%，净增开业311 家/yoy+0.6%，其中直营增加5 家、加盟增加305 家（#对比华住新开业463 家/yoy+85%、净开业237 家）；2）分结构看，23Q4 净增开业中中高端店数占比83%（#对比华住为110%）；截止23Q4 末公司开业酒店达12448 家（#对比华住9433 家），其中中高端房量占比为66%（#对比华住为56%）。

24 年展望：公司预计24 年实现营收154~160 亿元，同比增长5%~9%，其中境内预计增长6%~10%，境外增长1%~5%。计划全年新开店1200 家，新签约2500 家。

分红派息：公司拟每10 股派发5 元（含税）现金红利，现金分红总额5.35亿元，分红率53.41%，对应目前股息率1.78%。

盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26 年收入为155/168/184 亿元，yoy+6%/8%/9%，归母净利润为15/18/21 亿元，yoy+54%/18%/16%，当前股价对应PE 分别为19/16/14x，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关注公司海外债务结构优化及CRS 收费进展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，商旅需求不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。