本报告导读：

直营改善仍有提升空间，海外财务费用拖累业绩表现。随着资本结构优化及运营效率提升，经营数据及业绩有望环比改善。

投资要点：

符合预期。考 虑物业出售物业增量业绩及效率改善，上调2024/25/26年EPS 至1.50/1.60/1.93（+0.14/+0.01/+0.03）元，后续效率改善空间大，给予24 年高于行业平均24xPE，维持目标价36.45 元，增持。

业绩简述：24Q1 实现营收32.06 亿/+6.77%，归母净利润1.90 亿/+34.56%，归母扣非净利0.62 亿/-31.19%。有限服务酒店RevPAR 同比-1.55%，中高端RevPAR-4.05%，经济型-1.2%直营RevPAR-2.4%，加盟RevPAR-1.7%。新开222 家，关闭75 家，净增147 家。

直营仍待改善，增量财务费用拖累。①整体及直营RP 相比23 年仍待改善（同比-1.55%/-2.4%），毛利率同比23 年-0.4pct。②海外财务费用一季度并无改善，且由于欧元利率上涨，财务费用率进一步增加0.5 亿左右（6.68%vs23q1 为5.21%)。③若剔除增量利息支出，归母扣非业绩1.1 亿元，2023 年同期0.9 亿元，同比增加0.2 亿元。④非经常增量来自：海外卢浮资产处置（1.2 亿），以及公允价值变动。

架构理顺资本结构优化，预计后续明显改善。①24Q1 公司架构及人事仍处于理顺过程，后续随着门店优化和运营提升，经营数据将稳步改善；②资本结构优化进度加速，此前公告海外增资计划稳步推进，预计财务费用有望在后续季度显著优化。③公司正积极推进资本结构、会员体系、轻资产等多维度优化，人事架构利益关系理顺将支撑改善的持续性并释放长期利润空间。

风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。