核心观点

公司24Q1 归母净利实现增长，扣非归母净利有所下降主要系欧元区利率上行致境外企业利息支出增加所致，毛利率及费用端基本稳定。24Q1 经营效率稳定，总店RevPAR 计算口径同比19 同期+1.02%，同店同比2023 量价总体稳定。开店端净增有所提速。

公司挂牌时尚之旅确认受让方，积极推进组织架构和品牌变革升级，提升会员权益和体验，资源整合能力及战略执行力值得期待。

事件

公司发布2024 年一季报。24Q1 实现营收32.06 亿元，同比+6.77%，实现归母净利润1.90 亿元，同比+34.56%，实现扣非归母净利6231.94 万元，同比-31.19%。

简评

24Q1 经营效率稳健，开店速度提升

公司24Q1 非经常性损益对归母净利影响较大，非经常损益金额1.28 亿元，其中影响较大的主要系资产处置收益等项目1.20 亿元，系报告期内卢浮公司处置若干酒店物业所致，且交易性金融资产公允价值变动损益达5005.90 万元，同比有所增长。24Q1 扣非归母净利有所下滑主要系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息支出增加所致，预计若不考虑增量利息的支出，则扣非归母或总体维持稳增；酒店业务收入看，合并总收入31.44 亿元，境内营收22.60 亿，同比+7.04%，占全部酒店业务的71.87%，同比+0.97pct。有限服务酒店合并营收30.99 亿元，同比+6.01%。

大陆境内有限服务酒店营收22.15 万元，同比+5.97%。境外酒店营收8.84 亿元，同比+6.11%。食品及餐饮6195 万元，同比+6.42%；24Q1 前期服务费12348 万元，+121.58%。持续加盟及劳务派遣96293 万元，+7.58%；24Q1 毛利率35.38%，同比-0.40pct。销售费用率7.50%，+0.65pct。管理费用率18.72%，-1.42pct。财务费用率6.68%，+1.47pct，预计受境外利息支出增加影响。

经营效率端，24Q1 公司总店数据Occ/ADR/RevPAR 分别同比2023 年为-1.7pct/+1.3%/-1.55%，总体稳健，分别同比2019 年同期为-10.6pct/+18.9%/+1.02% 。同店数据看， 24Q1 的Occ/ADR/RevPAR 分别同比2023 年为-2.10pct/-0.02%/-3.38%，量价略承压，同比2019 年计算口径为-13.47pct/+6.24%/-13.94%。

总店与同店口径差异仍反映了新开店质量和结构。

开店端，24Q1 公司新增开业酒店222 家，关闭75 家，净开147 家（23Q1 为111 家），酒店总数达12595 家。

部分品牌看，中高端麗枫净开23 家（23Q1 为28 家），维也纳国际净开18 家（23Q1 为11 家），希岸净开12家（23Q1 为10 家），欢朋净开25 家（23Q1 为14 家），锦江都城净开5 家（23Q1 为1 家），经济型IU 净开13 家，白玉兰净开11 家。境内有限服务酒店的pipeline 为3987 家，开店表现整体较优。

挂牌时尚之旅确认受让方，公司组织架构及战略变革值得期待公司挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权事宜，已确定将由华安未来资产管理（上海）有限公司依法受让，交易价款为16.55 亿元，预计落地后公司将确认投资收益；公司积极进行变革创新，根据锦江酒店（中国区）CEO 王伟，锦江中国区已实现合并为一个总部的目标，未来或资源倾斜前端，激活一线。当前已成立11 个大区7 大中心，架构更扁平灵活，未来深耕属地化，持续加码中高端及度假赛道，已成立中高端业务部、度假公寓事业部等，持续促进会员权益升级和数字化转型，改革效果值得期待。

投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润12.43 亿元，15.84 亿元，18.43 亿元，当前股价对应PE 分别为25X、20X、17X，维持“增持”评级。

风险分析

1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。

2、公司“一中心三平台”对主要品牌进行整合后，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。

3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多；

4、数字化建设和供应链一体化建设持续，同样存在较激烈的市场竞争，后续效果需要持续验证。