事件：锦江酒店发布2024 年一季报。公司于2024 年一季度实现营业收入32.06 亿元，同比增长6.77%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长34.56%，实现归母扣非净利润6232 万元，同比减少31.19%。公司对2023 年财务数据进行重述，重述后数据包含Wehotel 及锦江酒管财务数据。

境内酒店经营同比略有下滑，短期承压。2024 年一季度大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现营收22.15 亿元，同比+5.97%，其中前期服务费收入1.23 亿元，同比增长121.58%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.63 亿元，同比+7.58%。境内有限服务型酒店RevPAR 为145.25 元/间，同比-1.55%；ADR 为242.41 元/间，同比+1.3%；OCC 为59.92%，同比-1.74pcts。全服务型酒店RevPAR 为209.59 元/间，同比-5.36%；ADR 为500.09 元/间，同比+5.88%；OCC 为41.91%，同比-4.98pcts。

开店数量同比回升，新开门店以中档为主。2024 年一季度新增开业酒店222家，开业退出酒店75 家，净增开业147 家，其中全服务型酒店新增1 家。

净增门店中，经济型酒店5 家，中档酒店141 家，中档占比为95.92%，欢朋、麗枫、维也纳国际品牌开店占比较高。考虑到公司去年一季度净增门店为111 家，门店扩张速度有所回升。（2024 年全年计划新开业1200 家）系列改革持续推进，改革落地进展值得关注。公司自2023 年下半年以来持续推动系列改革，包括海外负债结构优化、会员体系全方位升级、内部组织架构调整等，有望推动公司高质量发展。

盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营收168.5 / 182.6 / 192.6 亿元，同比增长15% / 8.4% / 5.5%，实现归母净利润12.5 / 15.0 / 16.7 亿元，同比增长24.6% / 20.0% / 11.2%。考虑到公司处于系列改革关键期，若改革顺利完成，公司业绩有望进一步提升，维持“增持”评级。

风险提示：门店扩张不及预期；需求端恢复及增长不及预期；其他风险