核心观点：由于欧元区加息导致海外利息费用高增以及商旅需求恢复较为平淡，24 年一季度公司扣非归母净利润承压。23 年底以来，锦江内部进行改革，新帅上任后有望解决历史遗留问题，提升锦江中长期的核心竞争力，后续需关注改革措施的落地情况与业绩释放节奏。

调整盈利预测，维持“增持”评级。由于欧元区加息趋势延续以及商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR 恢复假设和费用假设下，我们下调24-25 盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为15.8/18.0 亿元（此前24-25 年预测为18.2/23.4 亿元），调整后业绩增速为57.6%/14.2%。考虑23 年11 月以来，公司管理层进行了较大调整，后续需关注新帅上任后业绩弹性释放节奏，维持“增持”评级。

海外利息费用高增，24Q1 扣非业绩低于我们预期。2024 年Q1，公司实现营收32.1 亿，同比提升6.8%。归母净利润1.9 亿，同比提升34.6%，归母净利润高增主要原因在于处置卢浮集团若干酒店物业取得处置收益。扣非归母净利润0.6亿，同比下滑31.2%，低于我们此前预期（我们预期Q1 扣非归母净利润0.8-1.0亿），主要受欧元区加息影响，海外利息费用增长导致公司一季度财务费用整体较2023 年多出0.6 亿。

商旅需求疲弱，一季度RevPAR承压。根据str相关资讯，由于商旅出行的疲弱，中国内地市场3 月RevPAR 明显下探。受此影响，锦江Q1 境内有限服务型酒店整体RevPAR 下滑1.5%，拆分来看，综合ADR 受门店结构影响，同比提升1.3%，而综合OCC 因需求疲弱，下滑2.8%。

管理层换帅，静待新一轮改革成果释放。根据锦江官方公众号资讯，自2023 年底以来，公司内部进行了组织大变革，王伟升任锦江酒店中国区首席执行官。公司围绕属地化，丰富中高端及度假品牌，重视会员权益等方向进行战略部署及组织架构调整。我们期待，锦江在新的管理层领导下能够解决历史遗留问题，顺利释放业绩。

风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。