锦江酒店发布2024 年一季度报告。24Q1，公司实现营业收入32.06 亿元/YoY+6.77pct ， 较19Q1 同比-13.3% ； 实现归母净利润1.90 亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1 的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9 万元/YoY-31.19pct ， 较19Q1 同比-12.03%； 非经常性损益达到1.28 亿元/YoY+235pct,其中包括1.19 亿非流动性资产处置损益，主要系24 年1 月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。

受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24 年Q1 实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY-1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201 万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。

境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1 有限服务酒店业务实现RevPAR 145.25 元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41 元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR 35.65 欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37 欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1境内直营酒店RevPAR 为125.03 元/YoY-5.2%，其中平均房价为220 元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR 为151.40 元/YoY-3.2%。平均房价为240.40 元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY-1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1 经济型酒店RevPAR 为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32 元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR 为174.2 元/YoY-4.4%，平均房价为264.86 元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。

门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1 公司新开业222 家，门店净增147 家，其中141 家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27 家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221 家，净增开业酒店126 家，其中直营酒店减少7 家，加盟酒店增加153 家。

投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9 亿元，对应PE 分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。