事件：厦门国贸发布2025 年中报：2025 上半年，公司实现营业收入1516.58 亿元，同比-22.31%，实现归母净利润5.23 亿元，同比-37.62%，每股收益0.13 元。

内需尚未全面复苏、大宗商品价格波动导致大宗供应链业务收入下滑。1）2025 年上半年，外部环境复杂多变、内需尚未全面复苏、大宗商品价格波动加剧，在市场环境变化和公司经营策略调整的综合影响下，部分品类的业务规模有所下降。2）大宗供应链管理业务实现收入1510.90 亿元，同比-22.36%，其中金属及金属矿产业务实现收入739.63 亿元，同比-25.80%，能源化工业务实现收入358.28 亿元，同比-29.02%，农林牧渔业务实现收入386.90 亿元，同比-8.44%。

大宗供应链业务是营业收入下滑主因。1）2025 上半年，公司大宗供应链管理业务实现收入占比为99.63%。2）健康科技业务实现收入5.44 亿元，同比-2.62%，其他板块业务实现收入2389 万元，同比-57.57%。

毛利率有所下滑。1）2025 上半年公司毛利率为1.40%，较2024 年同期下滑0.41 个百分点。2）2025 上半年大宗供应链管理业务毛利率为1.26%，同比下滑0.44 个百分点。3）具体到大宗供应链细分业务，金属及金属矿产毛利率为1.72%，同比增加0.06 个百分点，能源化工业务毛利率为1.57%，同比下降0.61 个百分点，农林牧渔业务毛利率为1.77%，同比减少0.35 个百分点。

下半年供应链业务将推进产业化、国际化、数字化、专业化战略发展。1）2025 下半年，公司将继续紧抓落实公司“十四五”战略规划要求，积极推进业务模式转型升级，优化组织架构及体系保障，强化业务风控管理。

2）供应链管理业务将围绕“三链融合”规划要求，推进产业化、国际化、数字化、专业化战略发展，为公司高质量发展蓄力聚能。

公司PB 估值处于历史低位，维持“增持”评级。预计公司2025-2027年每股收益为0.52/0.71/0.78 元/股，对应PE 分别为11.8/8.8/8.0 倍。目前公司PB 估值处于历史较低区间，维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突