事件：厦门国贸发布2026 年中报：2026 上半年，公司实现营业收入1962.04 亿元，同比+29.37%，实现归母净利润4.26 亿元，同比-18.50%。

供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长带来收入增长。1）2026 年上半年，公司围绕“十五五”战略规划，优化业务结构，聚焦高质量业务，供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长。上半年公司供应链管理业务实现营业收入1,961.80 亿元，同比增长29.38%，占公司全部营业收入的 99.99%。2）大宗供应链管理业务中，金属及金属矿产业务实现收入1078.80 亿元，同比+45.86%，能源化工业务实现收入415.97 亿元，同比+16.10%，农林牧渔业务实现收入436.60 亿元，同比+12.85%。

国际油价大幅波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑。2026 上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加 13.64亿元，主要因非经常性损益同比减少 14.61 亿元所致。公司非经常性损益主要系中东地区地缘政治冲突造成国际油价大幅波动且持续高位，公司为配套供应链管理业务的现货经营所持有的燃料油等期货合约产生的亏损。

毛利率提升0.97 个百分点。1）2026 上半年公司毛利率为2.37%，较2025 年同期提升0.97 个百分点。2）2026 上半年核心业务大宗供应链管理业务毛利率为2.37%，同比提升0.97 个百分点，与公司整体毛利率提升幅度一致。3）具体到大宗供应链细分业务，金属及金属矿产毛利率为1.38%，同比减少0.34 个百分点，能源化工业务毛利率为3.10%，同比提升1.53 个百分点，农林牧渔业务毛利率为1.73%，同比减少0.04个百分点。

公司PB 估值处于历史低位，维持“增持”评级。预计公司2026-2028年每股收益为0.46/0.65/0.77 元/股，对应PE 分别为12.7/9.0/7.5 倍。目前公司PB 估值处于历史较低区间，维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突对大宗供应链业务造成冲击、公司健康科技业务发展不及预期、汇率波动风险。