业绩简评

公司25Q1 实现营收58.34 亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润4.31 亿，同比-39.9%，环比-72.7%。

经营分析

外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1 实现营收58.34 亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润4.31 亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至25Q1 季度末，公司合同负债为54.01 亿，较24 年末增加53.08%，主要系收到预付款增加所致。

毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1 公司实现毛利率12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1 期间费用率3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。

经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1 单季公司经营净现金流4.5 亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1 季末应收款项178.87 亿，较24 年末减少9.87%。

在建工程增加，新产能建设持续推进：截至25Q1 末，公司固定资产54.44 亿元，较24Q4 末减少3.50%；在建工程18.04 亿元，较24Q4 末+3.50%。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润38.93/48.15/56.98 亿元，同比+14.69%/+23.70%/+18.33%，对应PE 为30/24/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。