业绩简评

公司发布2025 半年报，25H1 实现营收146.28 亿（-32.4%），归母净利润11.36 亿（-29.8%）；25Q2 实现营收87.95 亿，同比-27.5%，环比+50.8%；实现归母净利润7.06 亿，同比-21.8%，环比+63.9%。

经营分析

25Q2 公司业绩环比大幅增长或已实现筑底，合同负债大幅增加反映订单修复：25Q2 公司实现营收87.95 亿（-27.5%），环比+50.8%，归母净利润7.06 亿（-21.8%），环比+63.9%，业绩同比下滑主要受产品配套交付进度及产品结构调整所致。截至25Q2 季度末，公司合同负债为75.32 亿，较24 年末增加113.47%，主要系收到预收款增加所致,反映订单端得到修复。

毛利率维持平稳，归母净利率小幅提升：1）25H1 公司毛利率12.3%，同比-0.3pct 维持稳定，归母净利率7.8%，同比+0.3pct；25Q2公司毛利率12.0%，同比-0.9pct，环比-0.7pct，归母净利率8.0%，同比+0.6pct，环比+0.6pct。2）25H1 公司期间费率3.7%，同比+0.4pct，其中销售费率0.032%（+0.025pct），主要系公司参加第五十五届巴黎航展，展览费增加所致；研发费率1.25%（-1.38pct），系研制任务周期影响所致。

成功定增募资40 亿元，新产能建设有望提速：1）公司成功实现向特定对象发行股票募集资金40 亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）截至25Q2 季度末，公司在建工程22.92 亿，较24 年末增加31.5%，主要系新厂区工程投入所致。3）我们认为，新的产能投入代表了新型装备批量化、规模化发展新趋势，亦彰显了公司未来发展信心。

经营性现金流改善，回款转暖：公司25H1 经营性现金流30.9 亿元，相比于去年同期-58.9 亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。我们认为，随着下游需求修复，公司经营业绩、现金流有望逐步改善。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润38.19/46.34/55.77 亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE 为48/39/33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。