公司发布S2025年半年报，2025H1公司实现营收146.28亿元，同比下降32.35%；实现归母净利润11.36 亿元，同比下降29.78%。2025Q2 单季度公司实现营收87.95 亿元，同比下降27.51%；实现归母净利润7.06 亿元，同比下降21.77%。

点评：

合同负债翻倍增长，经营性现金流大幅转正。2025H1 公司业绩同比下滑主要受产品配套交付进度及产品结构调整等阶段性因素影响。

2025H1 末公司合同负债达75.32 亿元，较2024 年末的35.28 亿元大幅增长113.5%，主要系收到客户预收款增加所致，是下游订单需求修复的强力信号，为未来业绩释放提供了高确定性。25H1 经营活动产生的现金流量净额为30.87 亿元，去年同期为-58.9 亿元，改善显著，主要得益于销售回款增加。

毛利率小幅下滑，盈利能力维持稳定。毛利端，公司25H1 毛利率为12.25%，同比-0.27pct。利润端，公司25H1 归母净利率为7.77%，同比+0.28pct，盈利能力维持稳定。费用端，公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率为0.03%/2.68%/1.25%/-0.28%，同比变化+0.02/+1.17/-1.38/+0.61pct，期间费用率合计3.68%，同比+0.43pct。

产能建设加速，匹配新型号放量需求。公司成功完成40 亿元的定向增发，募集资金将用于推动航空武器装备的跨越式发展和规模化交付。截至2025H1 末，公司在建工程达22.92 亿元，较年初增长31.5%，主要投向新厂区建设。产能的提前布局是应对未来新型号大批量生产的必要准备，彰显公司对“十四五”末期及“十五五”期间装备放量的信心。

新一代主力机型拓展应用场景。以歼35 为代表的新一代战机，不仅满足空军的换代需求，其舰载版本更是我国海军走向深蓝的关键装备。多军种的需求将共同驱动新机型进入产能快速爬坡阶段，打开公司内需市场的天花板。此外，公司积极开拓高端航空装备军贸市场，在2025 年上半年参加巴黎航展等国际活动，展示以歼-35A 为代表的先进机型，进军国际市场。

投资建议：我们预计公司25-27 年营收为488.09/575.55/650.12 亿元，归母净利润为39.22/47.17/53.79 亿元，对应EPS 为1.38/1.66/1.90 元，对应PE 为44.51/37.00/32.45X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑，军贸不及预期，业绩与估值判断不及预期