事件：10 月29 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收206.07亿元，YOY -18.54%；归母净利润13.62 亿元，YOY -25.10%。业绩符合预期。

前三季度受产品交付进度及结构调整影响，公司业绩同比下滑，我们点评如下：

3Q25 业绩同比增长；1~3Q25 盈利能力保持稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收59.78 亿元，YOY +62.77%；归母净利润2.25 亿元，YOY+12.89%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.65ppt 至11.83%；净利率同比下滑0.50ppt 至6.64%。前三季度盈利能力总体保持了稳定。其中，3Q25 毛利率同比下滑1.42ppt 至10.79%；净利率同比下滑1.27ppt 至3.96%。

预付供应商货款大幅增加；回款情况有所改善。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.40ppt 至4.00%，其中，管理费用率同比增加0.96ppt 至3.03%；财务费用率为-0.22%，去年同期为-0.83%；研发费用率同比减少1.18ppt 至1.17%，研发费用2.41 亿元，YOY -59.51%，主要受到项目研制任务周期的影响。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据203.88 亿元，较年初增加2.73%；2）预付款项42.30 亿元，较年初增加104.17%；3）存货129.09 亿元，较年初减少5.09%；4）合同负债56.52 亿元，较年初增加60.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-21.70 亿元，去年同期为-58.88 亿元。

定增40 亿推动装备发展；增资吉航建设维保能力。1）定增：公司作为现代航空工业体系建设“主力军”，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现定增募资40 亿元，推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）增资：10 月29 日，公司公告拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933 亿元以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。本次增资有助于吉航公司加速推动实施航空维修保障能力建设，加快批量修理能力提升，面向实战提升一体化服务保障水平，满足航空防务装备代际更替带来的维修服务保障需求，提升自身核心竞争力。

投资建议：公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量，代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A 相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是30.30 亿元、38.17 亿元、46.24 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是59x/47x/38x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、定增项目建设不及预期等。