公司：公司主营业务为航空产品制造，其核心是歼击机及防务装备的研发、生产、销售与服务。公司主导产品涵盖了我国重要的航空防务装备型号，包括但不限于现役主力战机。此外，公司业务也涉及民用航空零部件部分。

2026 年度预计关联交易额同比稳步提高，看好中长期业绩释放公司发布公告，预计2026 年度日常关联交易总额约为546.63 亿元，较2025年度预计总额的494.37 亿元增长约10.57%，显示出对下一年业务规模扩大的乐观预期。公司2026 年预计向关联方采购原材料等金额约为192.12 亿元，对比2025 年预计约为191.58 亿元基本持平。2025 年1-10 月实际发生约为79.76 亿元，占全年预计额约41.63%。同时，接受关联方劳务的金额预计约为55.86 亿元，较2025 年预计约为60.03 亿元略有下降。2025 年1-10 月实际发生约为25.83 亿元，占全年预计额约43.02%。2026 年公司在关联财务公司的存款额度预计为220 亿元，较2025 年预计170 亿元增长约29.41%。2025 年1-10 月实际存款约为163.99 亿元，占全年预计额约96.46%。

此外，贷款额度预计为60 亿元，较2025 年预计55 亿元增长约9.09%。2025年1-10 月实际未发生贷款。总体来看，公司2026 年关联交易预计总额继续提升，且2025 年前十个月多项实际执行额占全年预计比例不足一半，或表明较大部分产品按计划集中在年底完成；同时反映了公司对后续生产交付任务量的乐观预期。

受交付节奏影响，前三季度业绩短期受阻，但仍看好年底集中交付公司在2025 年前三季度实现营业收入为206.07 亿元（-18.54%），归母净利润为13.62 亿元（-25.10%），扣非归母净利润为13.01 亿元（-27.17%）；此外，本期末公司的应收账款及票据为203.88 亿元，同比增长31.23%；合同负债为56.52 亿元，同比下降2.79%；存货为129.09 亿元，同比增长12.35%；预付款为42.30 亿元，同比下降6.89%。总体来看，公司订单或在年底前进入集中交付期，看好全年业绩。

盈利能力稳定，当前阶段处于过渡期

从盈利能力看，公司三季报的销售毛利率为11.83%（-0.65pct），销售净利率为6.64%（-0.50pct），期间费用率约4.00%（+0.40pct），盈利能力总体保持稳定。其中，公司的销售费用率约0.03%（+0.02pct），管理费用率约3.03%（+0.96pct），研发费用率为1.17%（-1.18pct），公司盈利能力仍保持稳定，说明公司的控费能力仍然较强，看好后续高毛利率新型号产品交付后的盈利能力提高趋势。

盈利预测：公司是航空防务装备领域的领跑者，具有较强核心竞争力，中长期向好。预计公司2025 年-2027 年的归母净利润为36.09、43.19、51.89 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.57、1.88 元，对应PE 分别为44.68、37.33、31.08 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险