中航沈飞发布半年报，2026 年H1 实现营收61.91 亿元（yoy-57.68%），归母净利4.73 亿元（yoy-58.37%），扣非净利4.02 亿元（yoy-62.54%）。

其中Q2 实现营收35.79 亿元（yoy-59.30%，qoq+37.06%），归母净利3.08亿元（yoy-56.35%，qoq+86.77%）。公司在国防工业领域的核心地位未发生改变，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展空间，长期发展趋势向好，维持“买入”评级。

业绩阶段性下滑，下半年经营效率有望恢复

26H1 受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，公司整体营收和利润出现阶段性下滑， 公司主业航空产品实现收入61.25 亿元，yoy-57.87%，毛利率为10.56%，yoy-1.69pct，公司综合毛利率为10.59%，yoy-1.66pct。根据公司半年报，截至上半年末，制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。同时公司将立足转型发展新阶段，系统把握新形势新特征，充分发挥型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大等比较优势。

期间费用率小幅提升，经营性净现金流下滑明显

上半年公司期间费用率为3.82%，较去年同期提升0.14pct，主要因收入下滑但费用支出相对刚性。其中管理费用率为6.07%，同比增加3.39pct；销售费用率0.02%，同比下降0.01pct；研发费用率为0.96%，同比减少0.28pct；财务费用率-3.23%，去年同期为-0.28%，主要因利息收入增加。

上半年公司经营性净现金流为5.72 亿元，同比下降81.48%，主要因收到的货款减少。

紧跟集团战略抓主业，积极探寻新增长驱动力

公司作为我国航空防务装备的主要研制基地，其核心地位未发生改变，目前我国持续推进世界一流空军建设，对先进战机的需求仍然旺盛，同时随着军机保有量的持续提升，军机维修等后市场的需求也同步增长。目前中国航空工业集团推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局，并将低空经济列入主责主业，公司紧跟集团战略，积极寻求军机外贸机遇，开发满足外贸条件的新产品，未来有望通过军贸、低空经济等领域开辟新增长曲线。

盈利预测与估值

我们下调公司26-28 年归母净利润至35.18/40.91/47.28 亿元（较前值分别调整-9.37%/-9.24%/-10.21%，三年复合增速为10.36%），对应EPS 为1.24/1.44/1.67 元。下调主要是考虑到行业军机采购节奏有所波动，同时公司的生产机型切换后或导致毛利率阶段性降低。由于公司26 年因行业原因导致业绩波动明显，我们预期27 年起能较真实的反映公司的增长情况，因此选择27 年业绩进行估值，可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值为48倍，给予公司27 年48 倍PE 估值，上调目标价为68.85 元（前值58.91元，对应43 倍26 年PE）。

风险提示：供应配套风险，客户订单风险。