投资要点

内需阶段性承压，外销引领增长

2024 年公司实现营业总收入173 亿元，同比增长1%，归母净利润13.2 亿元，同比增长0.2%，单Q4 实现营业总收入41.4 亿元，同比下降4.6%，归母净利润1.6 亿元，同比下降45%。公司海外市场拓展、渠道建设推进，费用增长快，利润增速略低于我们预期。分区域，公司国内营收102 亿元，同比下降6%，海外营收69 亿元，同比增长13%，内需阶段性承压，海外仍为核心驱动力。

台量角度，2024 年公司全年实现整机销售34.0 万台，同比增长17%，其中内销21.4 万台，同比增长8%，出口12.6 万台，同比增长34%，增速均领先于行业，但受到三类车增速更快等结构性原因，收入增速低于台量增长。

内外销毛利率同比均提升，海外市场拓展

2024 年公司主营业务毛利率23.3%，同比提升1.6pct，其中国内毛利率21.3%，同比提升1.1pct，海外毛利率26.2%，同比提升2.0pct，受钢材价格下降、销售结构优化、好运机械并表等影响，毛利率上行。2024 年公司销售净利率8.7%，同比提升0.05pct，基本维持稳定。2024 年公司期间费用率14.8%，同比增长2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%，同比分别增长1.0/0.5/0.7/0.1pct，海外渠道建设提升销售、管理费用，产品本地化及智能化升级提升研发费用，费用率有所增长。

美国敞口有限影响可控，后续可关注内需政策端+电动化进展若关税按最新政策执行，国内叉车出口美国将承担关税79%。我们预计合力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可关注（1）内需修复：

2022-2024 年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024 年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023 年全球叉车市场结构为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：2025 年2 月，安徽合力控股股东叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域深化合作；3 月安徽合力与华为于深圳揭牌天工实验室，并签署合作协议，进一步推动双方在智能物流的深度合作。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。

盈利预测与投资评级：考虑到海外市场拓展等费用支出，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元，预计2027 年归母净利润16.4 亿元。展望未来，随内需修复、非美市场和智能物流业务拓展，公司有望保持稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、竞争格局恶化等