本报告导读：

2025Q1 公司收入稳定，合同负债保持增长，中长期来看，叉车行业的锂电化、国际化、智能化趋势不改，公司通过跨界协作延伸产业布局，贡献增长新动能。

投资要点：

维持增持评级 。公司叉车业务国内领先，积极推进国际化和智能化布局，盈利能力保持稳定。尽管国内制造业景气度仍在缓慢复苏、国际贸易环境波动较大，我们看好公司的中长期发展空间，维持2025-2027 年EPS 为1.59/1.78/2.00 元。参考可比公司2025 年12.12PE估值，我们给予公司2025 年12 倍PE，给予目标价19.06 元，维持增持评级。

收入维持稳定，合同负债、存货保持增长。公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现收入/归母净利润42.74/3.22 亿元，同比+2.05%/-20.05%。截至一季度末，公司存货/合同负债为37.54/4.31 亿元，同比+10.95%/+5.00%。

“1+N+X”全球布局持续推进，制造本土化提升经营韧性。公司持续打“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的海外战略布局，2024 年大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，为公司出口业务打开多元化市场。2025 年一季度，面对复杂的贸易环境，公司继续加大国际市场投入，在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1 万台和锂电池组1 万套，进一步提升公司品牌的国际影响力。

加码智能化布局，携手跨界龙头打开成长机遇。公司高度重视智能物流产业链的布局，围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度。2025 年一季度，公司相继与华为、顺丰等跨界龙头在智能物流等领域形成深度合作，稳步推进人工智能、云计算等新技术在公司业务中的实践应用，持续完善产业布局。

根据公司官微，公司与华为达成合作协议，并成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算、智调平台、具身智能”等关键领域纵深合作；公司与顺丰速运达成战略合作，共同探索创新技术在实际物流搬运场景中的应用，推动合作实现从设备供应到系统共建、从单点合作到生态协同、从国内布局到全球拓展三个维度的升华。

风险提示。制造业景气修复放缓；国际贸易摩擦；市场竞争加剧。