事件：2025 年上半年，公司实现营收93.9 亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润7.96 亿元，同比降低4.6%；实现扣非后归母净利润7.27 亿元，同比增长0.31%。公司拟每10 股派送现金股利1 元（含税）。

二季度业绩逐步加速，现金流情况大幅改善。第二季度，公司实现营收51.16亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润4.74 亿元，同比增长9.8%；实现扣非后归母净利润4.47 亿元，同比增长17.75%；公司毛利率为24.64%，同比提升2.19pct；净利率为10.51%，同比提升0.91pct；公司电动产品占比持续提升，海外拓展不断加快，带动盈利水平不断提升。上半年，公司经营活动现金净流量为5.89 亿元，同比增长81.81%，公司现金流情况大幅改善。

海外收入占比超过40%，电动叉车占比持续提升。上半年，公司叉车销量达20.42 万台，同比增长17.23%。其中，国内销量为12.62 万台，同比增长11.28%；海外销量为7.36 万台，同比增长23.08%；公司海外收入达40.16亿元，同比增长15.2%，海外收入占比提升至43%，并实现在34 个海外国家和地区的市场占有率第一。从车型结构来看，上半年公司电动产品销量同比增长28%，电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5 个百分点。

积极布局智能物流业务，打造业绩增长新引擎。上半年，公司新业务开拓持续加速，“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块上半年分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。

投资建议：电动化、国际化、智能化持续推进，公司业绩增速逐步加快。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.55/16.82/19.52 亿元，对应PE 分别为11.6/10.0/8.6 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业及仓储物流业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等风险。