事件：

公司发布2025 年中报：2025 年上半年实现营业收入93.90 亿元，同比+6.18%；归母净利润7.96 亿元，同比-4.60%，业绩符合预期；单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入51.16 亿元，同比+9.89%，环比+19.69%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+9.80%，环比+47.40%。

点评：

上半年公司叉车销量稳健增长，电动叉车占比持续提升，全球化布局加速推进。根据公司中报，2025 年上半年，公司叉车销量达20.42 万台，同比增长17.23%；从车型结构来看，2025 年上半年公司电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。其中，国内市场销量达12.62 万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36 万台，同比增长23.08%，海外营收40.16 亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43%，并在34 个国家和地区保持市场占有率第一，带动公司营业收入和产销量均创历史新高。同时，公司在现有海外中心基础上，投资设立首个海外制造工厂（泰国），迈出全球生产制造布局的关键一步。

产品结构改善助力毛利率提升，期间费用率上行。根据公司中报，利润端：2025 年上半年公司毛利率23.58%，同比+1.99pct；净利率9.59%，同比+0.01pct。2025Q2 公司毛利率24.64%，同比+2.18pct，环比+2.32pct；净利率10.51%，同比+0.91pct，环比+2.02pct。上半年公司毛利率提升主要系电动产品及海外市场收入占比提升。费用端：

2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别4.96%/2.83%/6.16%/-0.89%，同比分别+0.73/+0.34/+0.76/-0.51pct，费用率提升主要系公司加大研发投入力度、加大海外市场拓展力度等因素。

夯实主业发展基础，积极培育增长“新曲线”。2025 年上半年，根据公司公告，“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块收入分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。智能化方面，公司与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践；8 月25 日，公司公告拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案。公司预计投入研发费用约1000 万元，在合作研发的领域内，江淮前沿技术协同创新中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别14.47/16.01/17.82 亿元，目前股价（2025/8/26）对应2025/26/27 年PE 分别12、11、10X，公司作为国内头部的叉车厂商，积极布局海外产能，与华为等知名公司开展战略合作培育智能化业务，有望受益于全球化及智能化趋势实现业绩增长，维持买入评级。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。