投资要点

Q3 归母净利润同比-12%，受智能物流研发投入影响2025 年前三季度公司实现营业收入149 亿元，同比增长11%，归母净利润11.2 亿元，同比下降5%，扣非归母净利润10.1 亿元，同比增长0.6%。非经常性损益主要为理财产品公允价值变动损益。单Q3 实现营业收入50 亿元，同比增长8%，归母净利润3.0 亿元，同比下降12%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比下降1%。公司利润下滑，主要受智能物流板块研发投入增强影响，单Q3 计提研发费用4.2 亿元，同比增长约1.2 亿元。

毛利率维持高水平，研发费用以外支出维持稳定2025 年前三季度公司销售毛利率23.8%，同比提升0.5pct，销售净利率8.6%，同比下降1.1pct。受益于锂电叉车和海外营收占比提升，维持高水平。2025 年前三季度公司期间费用率14.4%，同比增长1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.0%/6.7%/-0.2%，同比分别变动+0.5/持平/+0.8/-0.3pct，Q3 除去研发费用，其余支出维持稳定。

智能物流板块发展提速，打造全新成长曲线

当前仓储物流业迎全面智能化转型拐点，公司前瞻布局，有望充分受益。

具体包括：（1）收购安徽宇锋智能，与德马科技、顺丰、京东等多方战略合作，与华为共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”；（2）拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等的研发和产业化。另外，11 月公司将召开全球代理商大会、国内营销大会和智能物流发展大会，智能化系列新品将面世，商业化落地有望提速。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为14/15/16 亿元，当前市值对应PE 13/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等