事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润达11.21亿元，同比减少4.88%；经营活动产生的现金流净额实现9.63亿元，同比增长106.23%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。单季度看，公司三季度实现49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润达3.03亿元，同比减少11.84%。

公司第三季度毛利率和净利率分别达24.21%和7.03%，毛利率较同期增长2.79pct。

费用率保持平稳，重视研发加大投入。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.02%、2.95%、6.71%和-0.25%，公司销售费用、管理费用和财务费用占比较去年同期分别+0.53pct、+0.26pct和-0.28pct，整体表现较为平稳。公司前三季度研发费用达10.03亿元，同比增长达37.20%，主要系公司在绿色化、智能物流等新兴领域的投入增加，未来有望成为公司新的增长引擎。

叉车销量双位数增长，公司增速高于行业。2025年1-9月叉车行业累计销量110.64万台，同比+14%。其中，国内销量69.74万台，同比+13.1%；出口销量40.90万台，同比+15.5%。

从公司销量看，2025年上半年公司叉车销量20.42万台，同比+17.23%，增速高于行业。

绿色化方面，公司致力于锂电、氢能等新能源技术，上半年电动车销量同比+28%，占比升至68%。同时，公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发，有效填补国内空白，“G2系列”锂电专用车成为爆款产品。根据公司年报目标，2025年力争实现收入约180亿元。

深入智能物流领域，培育新增长引擎。公司加快智能物流业务专业化整合，自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统，为用户打造智能物流解决方案。公司与华为成立“天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展合作；与江淮技术中心成立“天枢实验室”聚焦智能物流具身机器人的研发，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案；与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践。

投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元，当前股价对应PE分别为13.02/11.71/10.45倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代不及预期风险；原材料价格波动风险。