24Q1 产品结构持续优化，利润增长显著

安徽合力发布一季报，2024 年 Q1 实现营收 43.05 亿元（yoy+2.50%，调整后），归母净利 3.90 亿元（yoy+48.27%，调整后），扣非净利 3.40 亿元（yoy+56.29%，调整后）。公司利润增长主要系公司产品结构持续优化，海外业务持续增长，综合毛利率同比提升所致。我们预计公司 2024-2026 年EPS 分别为 2.03、2.38、2.83 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13 倍，考虑公司 24 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司 24 年 16倍 PE，目标价 32.48 元（前值 31.35 元），维持“增持”评级。

盈利能力持续提提升，费用率管控较好

2024Q1 合力毛利率 20.63%，同比+2.28pct。整体费用率 10.89%，同-0.02pct（调整后），其中销售费用率 3.92%，同比+0.84pct（调整后），管理费用率 2.25%，同比-0.14pct（调整后），研发费用率 4.79%，同比-0.32pct（调整后），财务费用率-0.07%，同比-0.40pct（调整后）。经营活动产生的现金流量净额 3.07 亿元，同比-33.95%（调整后），本季度经营活动产生的现金流量净额变动主要系公司采购规模增长货款支付同比增加所致。

积极参与海外展会，持续扩大海外品牌影响力和市场份额根据公司微信公众号，24 年 3 月，合力携智能 AGV、锂电叉车、仓储车、氢能叉车、越野车、牵引车等整机新品亮相国内外多个展会。3 月 11 日至14 日在美国亚特兰大国际物流展 MODEX 2024 上，推出为北美市场量身定制的热门产品，涵盖内燃越野叉车、三支点和四轮锂电平衡重式叉车、小轴距叉车、锂电平台搬运车和步行式仓储车等产品，向海外市场展现了公司国际化决心。在德国斯图加特物流展上，展示了公司技术创新能力、研发平台实力和国际竞争优势，受到海外客户广泛关注。

合力科技与德马科技战略合作，贯彻国企改革进入股权多元化发展新阶段根据公司官网，为贯彻国企改革、加快“科改示范”，合力科技于 24 年 1 月16 日与德马科技进行战略合作签约，共同打造世界级领先的智能物流产品和应用生态，加快合力智能物流业务高质量发展。德马科技是中国智能物流输送分拣领域的领导者企业，本次战略合作标志着合力科技通过混合所有制改革进入股权多元化发展新阶段，为合力的转型发展注入强大信心和持续动力。

风险提示：钢材价格及汇率波动超预期、市场竞争加剧、收购进展不及预期。