2025 年上半年业绩稳健增长，盈利能力有所提升2025 年上半年公司实现营收14.48 亿元（同比+2.68%，下文都是同比口径），归母净利润3.21 亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17 亿元（+3.85%），毛利率40.75%（-0.08pct），净利率26.26%（+0.2pct），口腔医疗门诊量累计达173.22万人次（+1.21%）。2025Q2 公司实现营收7.04 亿元（+0.24%），归母净利润1.37 亿元（+0.44%），扣非归母净利润1.35 亿元（-0.20%）。考虑公司新医院投入折旧影响，我们下调2025-2026 年业绩预测（原预测为6.17、6.86 亿元），新增2027 年业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.59/6.10/7.02 亿元，当前股价对应PE 为37.4/34.2/29.7 倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。

正畸业务呈复苏趋势，牙椅数达3100 余台

2025 上半年公司正畸业务实现营收2.29 亿元（+7.75%），呈现复苏趋势，种植业务2.55 亿元（+0.02%），儿科业务收入2.36 亿元（-1.48%）。2025 年上半年公司修复业务实现收入2.30 亿元（+3.59%），大综合业务实现收入3.94 亿元（+2.44%）。截至2025 年6 月30 日，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医疗人员4,452 名，医疗空间面积逾26 万平方米，配置牙椅3,100 余台。

构建“三三制”模式推动发展，三大总院业务有所下滑公司通过构建高效的“总部-区域集团-医院”三级管理架构，持续优化资源配置与标准化运营流程，显著提升整体运营效率。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，构建规模化复制的核心增长引擎。2025 上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入4.97 亿元（-8.67%），净利润2.44 亿元（-11.92%）。2025 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.01%、9.60%、1.68%、1.46%，同比+0.02pct、持平、+0.05pct、-0.15pct。

风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。