2025 年1-3 季度业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入22.90 亿元，同比增长2.56%；归母净利润5.14 亿元（对应每股盈利1.15 元），同比增长3.16%，扣非净利润为5.09 亿元，同比增长3.09%，符合我们预期。

发展趋势

单三季度收入和利润保持稳健。3Q25，收入8.42 亿元，同比增长2.34%；归母净利润1.92 亿元，同比增长2.5%。1-3Q25，公司毛利率为41.7%，同比-0.1 个百分点；销售费用率1.2%，同比持平，管理费用率9.2%，同比+0.2 个百分点，归母净利润率22.4%，同比+0.1 个百分点。1-3Q25，正畸业务收入4.26 亿元，占比25%；综合业务收入6.04 亿元，占比27%；儿科、种植、修复业务分别占比18%、16%和14%。

大医院逐渐投入使用。根据公司公告，紫金港总院一期2025 年6月底交付运营，设计牙椅103 张，试运营期间启用42 张，目前运营良好。我们认为紫金港总院是公司重点发展的战略项目。此外，公司2025 年8 月公告收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权，目前处于消防验收申报阶段。我们认为长期来看，公司有望进一步把握省外口腔市场发展契机。

优化供应链管理流程，夯实浙江省龙头地位。目前，公司根据不同市场调整产品定价与耗材配置，并提升人力效率，不断夯实供应链管理流程。公司积极升级信息系统，完善内部高速信息传输基础设施，通过精细化经营和管理推动发展。此外，我们认为公司将进一步强化医生资源配置与门诊量绩效考核指标。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年EPS 预测1.23 元/1.30 元不变。当前股价对应2025 年34.7 倍市盈率，2026 年32.9 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，基于DCF 模型，维持目标价53.2 元，对应2025 年43.3 倍市盈率，2026 年41.0 倍市盈率，较当前股价有24.6%的上行空间。

风险

扩张不及预期，省外医院经营不及预期，医生激励不及预期。