口腔诊疗兼具周期性诊疗与消费医疗属性，低渗透率决定行业仍处于早期扩容阶段。我国种植、正畸等口腔诊疗需求基数庞大，但实际治疗渗透率仍偏低，其中错颌畸形患者超过10亿人，正畸治疗渗透率不足0.5%；随着人口老龄化、居民口腔健康意识提升以及政策端利好门槛，潜在需求有望逐步转化。尽管消费医疗供需短期恢复偏慢，根据弗若斯特沙利文测算，我国口腔医疗服务市场规模中，其中民营机构增速（CAGR2024-2029年为7.0%）年高于公立医院（CAGR2024-2029年为3.8%）。

杭口品牌与“区域总分”模式构筑深厚壁垒，蒲公英计划助力产能释放进入经营收获期。口腔医疗服务依赖医生能力、患者信任和长期口碑，公司以杭州口腔医院、宁波口腔医院等区域总院，通过专家下沉、医生培养、病例转诊和管理输出赋能分院，在扩大服务半径的同时维持医疗质量与品牌一致性。截至2025年末，公司运营89家医疗机构、开设牙椅3180台，已形成覆盖华东、华南、西南、华中、华北五大区域的连锁布局，其中直营门店占比超60%，其获客主要依赖品牌沉淀、医生口碑和自然流量转化。蒲公英计划将增长逻辑由规模扩张转向存量提效。2018年以来，公司持续推进蒲公英计划，通过医生合伙人机制加快浙江县域市场布局，截至2025年末，公司已开通蒲公英医院49家，2025年实现收入8.56亿元，同比增长20%，占公司总营收约31%；毛利率达到28%，净利率为9.236万元，同比增长95%，随着扩张速度放缓，单店盈利水平有望进一步提升。此外，公司于2024年收购上海仁爱及世纪联华口腔医院后，利用和部分医护人员薪酬具有较强温度属性，更多分院跨越盈亏平衡点后，固定成本摊薄有望推动利润增速快于收入增速。

充足产能储备叠加精细化运营，收入恢复后有望释放强劲盈利弹性。截至2026H1，公司拥有专业医疗人员4757名，牙科诊疗单元3100余台，医生、牙椅及医疗空间储备已较为充分。未来公司无需继续持续占用增量资源的资本开支投入，可将重心转向精细化运营与效率提升，预计2026年公司整体产能利用率将同比，医生合伙人、CM团队诊疗方式“三剑”：专机所有望进一步提升收效率，考虑到房租、折旧及部分人员薪酬具备较强固定属性，若门诊量增速持续高于医生和牙椅增速，固定成本摊薄将推动利润率逐季于收入增速，公司有望由“产能储备期”逐步迈入“产能兑现期”。

2026H1收入增长提速，盈利能力改善。2026H1实现营业收入15.86亿元，同比增长4.10%；归母净利润4.58亿元，同比增长32.70%，高增长主要系收入端恢复+毛利率提升共同驱动。其中，2026H1门诊人次/客单价分别达113.2万人次、非经常性损益合计1.33亿元；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长5.74%；经营活动现金净额4.00亿元，同比增长7.36%。Q2收入增速提速，下游需求有望迎来反转。Q2单季度实现营收8.31亿元，同比增长6.65%；归母净利润2.72亿元，同比增长68.02%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长29.90%。具体来看，Q2过去两个季度2026Q1、2025Q4、2025Q3、2025Q2归母净利分别为-4.3%、-1.4%、+11.7%，当前股价对应2026-2028年PE为25.22/24.88/22.26倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：受宏观经济与医疗消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心医生流失及医疗纠纷风险；种植、正畸等项目价格竞争加剧的风险。