事件：公司发布2026 半年度业绩：实现营业收入15.86 亿（同比+4.10%），归母净利润4.58 亿（同比+32.7%），扣非归母净利润3.25 亿（同比+5.74%）。单Q2 实现营业收入8.31 亿（同比+6.65%），归母净利润2.72 亿（同比+68.02%），扣非归母净利润1.41 亿（同比+4.19%），整体业绩符合预期。26H1 公司口腔医疗门诊量累计183.04 万人次（同比+3.75%）；截至2026 年6 月末，旗下运营医疗机构89 家，开设牙椅3,100 余台。

盈利能力持续提升，各业务线稳健增长。26H1 公司毛利率、净利率分别为 42.9%（同比+2.2pct）和 32.8%（同比+6.57pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.02%（同比+0.01pct）、9.29%（同比-0.31pct）、1.54%（同比-0.14pct），降本增效与结构优化下盈利能力明显提升。各业务线发展态势良好，26H1 种植收入2.65 亿元（同比+4.2%）；正畸收入2.41 亿元（同比+5.3%）；儿科收入2.35 亿元（同比-0.59%）；修复收入2.44亿元（同比+5.9%）；大综合收入4.27 亿（同比+8.3%）。上半年公司通过收购杭州存济眼镜有限公司新增眼视光服务业务，26H1 眼视光业务实现营业收入7,385.19 万元， 净利润3,521.84 万元。

升级“总院+区域总院+分院”管理架构，推进网格化营销改革。26H1 浙江省内医疗服务收入为13 亿元（同比+6.6%）；省外医疗服务收入为1.12 亿元（同比-10%）。公司全面推进大部制改革，推进网格化社会分销渠道：26H1 三大总院杭口平海总院、杭口城西 、宁口总院共实现营业收入4.85 亿元（同比-2.5%），净利润1.43 亿元（同比-41.2%）。上半年共有49 家蒲公英医院在运营，合计营收4.57 亿元（同比+17%），其中36 家已经实现盈利，亏损医院主要为去年新投入运营的院区。

维持“增持”评级。考虑到口腔行业经历了种植牙集采、正畸集采，医保支付改革等因素对价格的影响，我们下调2026 年盈利预测，预计2026 年归母净利润为6.00 亿（原值为7.09亿），并新增2027-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.78 亿、7.52 亿，三年同比增长率分别为19.5%、13.1%、10.8%，对应2026-2028 年PE 分别为26X/23X/21X。

通策医疗作为国内口腔医疗服务龙头企业，2026 年各条业务线已观察企稳回升态势，同时公司大力推行改革，降本增效提升盈利能力。采用可比公司估值法给予公司31XPE，对应2026年目标市值185.6 亿元，较当前市值有18%上行空间，因此维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；发生医疗事故的风险；行业政策变化风险；公司于2026年3 月25 日收到交易所《关于通策医疗股份有限公司向关联方购买资产相关事项的监管工作函》，请投资者关注相应风险。