事件：

2023 年10 月24 日，公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入21.85 亿元，同比增长2.12%，实现归母净利润5.12 亿元，同比下滑0.67%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比下滑0.09%。

2023Q3，公司实现营业收入8.22 亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.07 亿元，同比下滑5.58%，实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比下滑3.37%。

点评：

分院建设加速，不断推进口腔医疗区域化优势。公司重点发展“蒲公英计划”，围绕杭州口腔医院推动发展，坚持自身“区域总院+分院”的运营模式，通过扩张分院形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。公司在浙江省内拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团，5 家口腔区域集团，通过区域医院集团化的复制模式逐步形成区域内品牌影响力。

销售费用率和研发费用率小幅增长，公司盈利能力稳中略有下降。2023 第三季度，公司毛利率为44.62%，较去年同期提升0.62pct，净利率为30.81%，较去年同期下滑0.62pct，期间费用率方面，公司销售费用率1.00%，较去年同期增加0.12pct，管理费用率9.66%，较去年同期增加0.09pct，研发费用率1.16%，较去年同期增加0.35pct。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为28.35、35.44、44.30亿元，同比增速分别为4.28%、25.00%、25.00%，归母净利润分别为6.02、7.44、8.86 亿元，同比增速分别为9.87%、23.46%、19.09%，对应当前股价PE 分别为43、35、29 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：医疗质控风险，低端市场竞争风险，营收增长不及预期风险等。