3Q23 公司收入同比略增

公司1-3Q23 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母净利21.8/5.1/5.0 亿元（yoy+2.1%/-0.7%/-0.1%），其中3Q23 收入/归母净利/扣非归母净利8.2/2.1/2.0 亿元（yoy+0.1%/-5.6%/-3.4%），3Q23 收入端同比略增，利润端同比略降。考虑消费环境短期走弱影响患者正畸、儿科等就诊需求，叠加种植牙集采执行影响公司客单价及毛利率水平，我们调整23-25 年EPS 至1.87/2.30/2.80 元（前值2.19/2.85/3.65 元）。公司为国内民营口腔服务领军者，业务体量及盈利能力位居行业第一梯队，给予公司24 年45x PE（可比公司Wind 一致预期均值40x），调整目标价至103.59 元（前值131.11 元），维持“买入”评级。

品牌力过硬助力销售费用率保持较低水平，现金流水平持续向好公司1-3Q23 毛利率为42.6%（yoy-0.6pct），我们推测主因种植牙集采及正畸等业务内部结构变化。1-3Q23 销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.9%/8.8%/2.0%，分别yoy+0.02/+0.05/-0.04pct，公司区域品牌实力过硬，销售费用率持续处于较低水平。1-3Q23 经营性现金流量净额为6.3 亿元（yoy+22.3%），现金流水平进一步向好。

修复及大综合等严肃医疗项目收入增速相对较快1）种植：我们推测1-3Q23 收入同比略增，考虑种植牙集采4M23 正式执行后医患观望情绪逐渐消散，叠加公司内部出台相应激励政策，看好公司种植业务4Q23 进一步起量；2）正畸：我们推测1-3Q23 收入同比略降，考虑行业渗透率较低且公司诊疗实力过硬，看好23 全年板块收入增速有所反弹；3）儿科：我们推测1-3Q23 收入同比略增，考虑公司品牌力行业领先，看好23 年板块收入同比平稳增长；4）修复及大综合：我们推测1-3Q23 收入同比均有所增长，考虑公司综合口腔诊疗能力扎实，看好23 年板块发展伴随疫后诊疗复苏持续向好。

区域总院收入短期同比下滑，蒲公英分院持续贡献收入增量1）区域总院：我们推测1-3Q23 公司杭口（平海路）及城西区域总院收入均同比下滑约15%，主因种植牙集采影响客单价叠加蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源有所分流。考虑公司区域总院诊疗水平过硬且品牌力强大，我们看好公司区域总院业务于4Q23 年呈现恢复性改善趋势；2）蒲公英分院：我们推测1-3Q23 公司蒲公英分院合计实现收入同比增长约50%，持续为公司整体贡献业绩增量，考虑存量医院业务持续发力叠加新开医院经营不断优化，我们看好23 年蒲公英分院整体实现提质发展。

风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。