通策医疗发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入21.85亿元，同比+2.12%；归母净利润5.12 亿元，同比-0.67%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比-0.09%。Q3 单季度实现营业收入8.22 亿元，同比+0.11%；归母净利润2.07 亿元，同比-5.58%，扣非后归母净利润2.04 亿元，同比-3.37%。

各科室业务均有所承压，种植牙快速放量。根据公司机构调研公告披露，种植业务Q1-3 收入3.44 亿元，同比+1.9%，Q3 收入1.15 亿元，同比+0.3%，Q1-3 种植牙颗数同比增加46%，Q3 单季同比增加58%，种植量快速增加，客单价有所下滑，以价换量趋势明显，随着后续种植需求逐步释放，种植业务有望得到恢复。正畸：Q1-3 收入4.21 亿元，同比-2.4%，Q3 单季度小幅增长；儿科：Q1-3 收入3.91 亿元，同比+1%，Q3 单季收入1.49 亿元，同比+1%；修复：Q1-3 收入3.31 亿元，同比+5.5%，Q3 单季收入1.15 亿元，同比+1.4%；综合：Q1-3 收入5.86 亿元，同比+4%，Q3 单季收入2.17 亿元，同比+1.8%。

蒲公英分院建设持续推进，成长空间可期。根据公司机构调研公告披露，2023 年公司持续推进“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，截止9 月底，共开设40 家蒲公英分院，其中实现盈利医院22 家，盈亏平衡5 家，共计27 家在盈亏平衡线以上，13 家在培育期。整体蒲公英医院还有1/3 的牙椅还没有投放，产能空间较大。随着各分院经营状况逐步成熟，其盈利能力也有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。随着种植牙需求的逐步释放以及宏观消费环境的恢复，公司业绩有望得到改善。预计23-25 年公司归母净利润分别为6.02/7.28/8.79 亿元（调整前为6.97/8.55/10.77 亿元），给予公司2023 年55X PE，对应合理价值为103.31 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。医疗事故风险；市场竞争风险；集采政策风险。