事项：

2023 年10 月24 日公司公布三季报。2023 年前三季度收入21.85 亿元（+2.12%），净利润为6.12 亿元（+1.75%），归母净利润为5.12 亿元（-0.67%）。其中，2023Q3 公司营业收入为8.22 亿元（+0.11%），净利润为2.53 亿元（-1.86%），归母净利润为2.07 亿元（-5.58%）。

评论：

集采政策落地种植需求逐步释放。分项目看，种植业务方面，我们预计前三季度公司种植收入保持稳定增长，集采后种植牙放量显著。正畸业务方面，我们预计单三季度正畸收入基本持平。其他业务方面，我们预计种植牙放量有望带动修复、贴片等综合业务的收入增加。

公司盈利能力整体保持稳健。2023Q3 公司毛利率为44.62%（+0.26pcts）。

2023Q3 公司销售费用率为1.00%（ +0.12pcts ）， 管理费用率为7.64%（+0.05pcts），研发费用率为2.01%（+0.03pcts）。2023Q3，公司实现净利率30.81%（-0.62pct）。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。

投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到：1）持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润，以及2）种植牙集采落地或会调整医生激励方式等，我们调整公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.27、7.94 和9.82 亿元（23-25 年原预测值分别为6.85、8.68 和10.75 亿元），同比增速为14.3%、26.7%和23.7%。参考可比公司，根据公司历史估值及行业趋势，给予2024 年50 倍目标PE，对应124 元目标价，维持“推荐”评级。

风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。