本报告导读：

Q3 业绩略低于预期，种植牙落地后逐步放量，消费医疗短期承压，蒲公英分院发展顺利，牙椅稳健扩张可期。维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。考 虑种植牙放量和消费医疗复苏节奏，下调2023~2025年EPS 预测至1.79/2.19/2.68 元（原2.03/2.57/3.26 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 50 X，下调目标价至109.50 元，维持增持评级。

业绩略低于预期。公司2023 年Q1-3 实现收入21.85 亿元（+2.12%），归母净利润5.12 亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97 亿元（-0.09%）。其中Q3 实现收入8.22 亿元（+0.11%），归母净利润2.07 亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04 亿元（-3.37%），业绩恢复不及市场预期。

种植牙落地后逐步放量，消费医疗短期承压。Q1-3 医疗服务收入20.73 亿元（+2%），Q3 服务收入7.93 亿元（+0.8%）。其中种植收入3.44 亿元（+1.9%），,Q3 收入1.15 亿元（+0.3%），4 月集采政策落地后种植呈现以价换量态势，Q1-3 种植量+46%，Q3 种植量+58%，未来有望继续放量增长。消费类口腔项目短期承压，Q1-3 正畸/儿科/修复/综合业务分别实现收入4.21/3.91/3.31/5.86 亿元（-2.4%/+1%/+5.5%/+4%）。

蒲公英分院发展顺利，牙椅稳健扩张可期。公司重点发展蒲公英计划，截至Q3，蒲公英新累计开业40 家，其中实现盈利22 家，盈亏平衡5 家，13 家在培育期当中，整体蒲公英医院产能空间较大（仍有1/3 牙椅未投放），随着蒲公英医院逐步成熟，单椅产出有望逐步提升，加速贡献业绩。

新城西、紫金港、滨江等新医院建设稳步推进，紫金港有望2024 年开业，2024 年预计新增牙椅约400 张。

风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。