报告回顾了国防军工行业近期资本运作的动向，以及行业前三季度的业绩情况。整体来看，年内南北船整合落地，既为行业整合提供了借鉴，也表明军工行业资产整合正在加速。航空工业集团下属公司近期资本运作明显提速，有望再次引领行业改革步伐。而在业绩方面，行业基本面持续改善，业绩增速全行业排名第三，随着行业业绩逐步兑现，行业估值已回落至合理水平，投资价值凸显，维持对行业的投资评级“推荐”。

行业改革浪潮再临，资本运作有望加速。近期，重组后的中国船舶集团有限公司在 北京召开成立大会并举行揭牌仪式。此次重组后挂牌成立的中国船舶集团将成为全球最大的造船集团，是国企改革的重要成果，也表明军工行业资产整合正在加速。11 月，中国航空工业集团有限公司上市公司质量提升研讨会在青岛举办，集团致力于推动上市公司高质量发展，打造航空系上市公司良好市场形象，近期下属上市公司资本运作密集发布，对提升相关公司资产质量与盈利能力有较大帮助。航空工业集团作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，一直走在国企改革前列，未来有望继续引领行业改革步伐。

激励机制改革持续突破，航空工业下属多家上市公司实施股票回购拟用于股权激励等。国资委表示央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内出台。此前，《改革国有资本授权经营体制方案》出台，国有资本投资、运营公司在股权激励等方面获支持。年内，多家军工企业如中航机电、中航电子、中航电测等开展股份回购拟用于员工持股或股权激励，值得注意的是，中航机电、中航电子近期都已回购超过承诺下限，已具备停止回购启动激励的条件。我们认为，军工企业工资总额和股权激励有望实质推进，激发企业活力，催生业绩释放动力。

多家军工集团要求下半年确保完成年度目标任务，近期多家主机厂提前完成全年试飞任务。据航空工业集团报道，12 月5、6 日，沈飞、陕飞均已提前完成 2019年批生产试飞任务，体现了产业链的生产能力的稳步提升。2019Q3 国防军工行业基本面持续改善，延续了自2018 年以来的增长趋势，且呈进一步提速的态势。前三季度军工行业归母净利润同比增长28.72%，全行业第3。从财务指标来看，毛利率稳步提升，盈利能力改善明显，特别是航空装备子行业不但毛利率长期高于军工行业整体水平，而且净利润率在过去五年间保持了不断提升的趋势，并有望延续；预收账款、预付账款、存货科目在18 年开始出现明显的上涨，19 年上涨的趋势进一步延续，资产负债表科目变化预示生产任务爆满；子行业的投资性现金流净额一直呈现出支出加大的趋势，一定程度上反映了随着新机型逐步进入批产阶段，行业加大资本支出提升生产能力，看好航空产业链全年的业绩表现。

建议关注：1、业绩增长情况较好、成长性较为确定、估值合理、目前滞涨明显的航空产业链优质标的，如：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电（电子&军工联合）、中航电测等。2、中国电科和航空工业下属定位明确的平台公司，如：四创电子、中国海防、中航电子、中航机电等。3、高速增长的军工新材料企业：中航高科、钢研高纳、光威复材。4、优质国产替代民参军企业，如海兰信、景嘉微等。

风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。