本篇报告总结了公募基金，特别是主动型基金2019Q4 军工行业持仓情况以及外资军工行业持仓情况。结合行业未来发展趋势，维持对行业“推荐”投资评级。

公募基金军工整体配置环比大幅下降0.37 个百分点，主动持仓比例下滑0.19 个百分点，为自2013Q4 以来25 个季度的最低位。2019Q4 公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达 12403.99 亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为 189.65 亿元，持仓比例为 1.53%，环比大幅下降 0.37 个百分点。其中，主动偏股型基金对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为 61.44 亿元，持仓比例为 0.63%，环比下降 0.19 个百分点，该持仓比例为自 2013Q4 以来近 25 个季度最低位。从行业超低配情况来看，总持仓超配 0.03%，主动持仓低配 0.87%，均延续自 2018Q3 以来的下滑趋势，亦均处于历史低位。

主动型基金重仓市值前十名市值占比76.38%，主要集中于航空产业链。主动型基金重仓前十名市值之和占到整体的76.38%，该比例相对2019Q3 的80.85%有所下降。全部公募基金重仓整体情况与主动型基金类似。

从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小。民参军标的重仓比例自 2016Q3 达到 40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，2019Q4 重仓市值仅 3.32 亿元，占比 5.40%，相对 2019Q3 重仓市值 3.16 亿元和 4.90%的占比均有所上升。

与行业在公募基金的配置比例中持续预冷的情况截然相反的是，外资开始大幅增持军工行业。以中航沈飞、中航飞机等16 家典型军工上市公司中外资的持股总市值情况来看，由 18 年初的 21.77 亿提升至 86.08 亿，涨幅达到 295%，远高于同期外资整体的增速。反映出外资对我国军工行业发展的信心。

截至 2020 年 1 月 23 日，行业 PE 为 58 倍，已回落至接近 2013 年中行业水平。从行业历史数据纵向来看，SW 国防军工行业目前整体估值仍在历史估值中枢以下。我们认为，一方面军工行业基本面继续向好，装备采购长期稳定增长，2020年是十三五最后一年，预计军工行业受益于采购加速，主要下游总装龙头业绩增速提高；另一方面，各项改革政策持续推进，如军工资产证券化加速、国有投资、运营试点持续推进，军工行业股权激励和工资总额改革有望加速等，有望为行业带来实质利好。结合目前公募基金对军工行业持仓比例、行业估值水平处于历史低位的情况，我们认为，板块投资价值凸显。

建议关注：1、业绩增长突出，估值具备优势的行业白马：中直股份、中航机电、中航高科、中航科工、楚江新材、中国海防、中航光电、航天电器；2、行业总装龙头：航发动力、中航飞机、中航沈飞；3、关注商业航天产业链、国产化率提升等细分行业的优质个股：中国卫星、景嘉微、航天电子、康拓红外、航新科技、中简科技、睿创微纳等。

风险提示：国防订单和收入确认波动的风险，新型装备的研发及批产进程不达预期的风险，改革进度不及预期的风险。