核心观点：

19 年军工板块营收和归母净利润均实现稳健增长。2019 年主业军工板块营收共计2491 亿元，同比增长9.62%，增速同比下滑3pct；归母净利润共计142 亿元，同比增长15.24%，增速同比下滑2pct。剔除资本运作影响后，2019 年主业军工板块营收同比增长7.95%，增速基本持平；归母净利润同比增长10.54%，增速同比-1pct。

19 年民参军公司业绩弹性较大，电子和材料类公司业绩。2019 年军工集团军工主业公司营收和归母净利润实现稳健增长，民参军公司归母净利润增速持续恢复。子行业方面，电子信息板块、材料及加工板块受益于国产替代的持续推进，归母净利润增速较快。产业链方面，总装企业营收和归母净利润增长稳健，设备及零部件公司、材料公司业绩增速较快。

20Q1 受疫情影响，军工板块营收和归母净利润均受到影响。2020Q1军工主业公司营收总计396 亿元，同比下滑10%，增速同比下降40pct；归母净利润总计19 亿元，同比增长18%，增速同比下滑45pct。分子行业看，材料板块一枝独秀，营收和归母净利润均实现同比增长。

关注军工资产逆周期性，看好军工板块后三季度业绩修复。2015-2019年，军工板块一季度营收、归母净利润占全年比例仍然较低，营收占比不超过18%，归母净利润占比不超过11%，疫情对军工行业需求端影响有限。从生产角度看，军工企业产能具有较大弹性，前三季度生产的任务量小，产能利用的峰值一般在四季度。从部分军工企业一季度公告中可以看到，企业已经加快生产节奏，以弥补一季度的损失，确保全年交付任务不变。关注军工资产逆周期性，看好军工板块后三季度业绩修复

维持军工板块“买入”评级。建议布局三大领域：（1）总装板块：受装备交付影响最为显著，重点推荐中直股份、中航沈飞；（2）推荐核心器件及材料：连接器—中航光电，电子元器件—振华科技，北斗—海格通信，材料—光威复材；（3）关注国企改革领域，重点推荐水下信息装备龙头—中国海防，航空装备领域—中航机电。

风险提示。相关政策出台时间低于预期；资产证券化存在较大不确定性；国际局势变化具有不可预知性。