事件：公司发布 2025 年中报。公司2025 年上半年实现营业收入57.51 亿元，同比去年-4.51%；归母净利润4.92 亿元，同比去年-32.59%。

投资要点

业务结构优化仍在进行中，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘：2025 年上半年，中航重机实现营业收入57.51 亿元，同比下降4.51%；归母净利润4.92 亿元，同比下降32.59%。业绩下滑主要受产品配套交付节奏及结构调整影响，高毛利产品占比下降，收入规模缩减。分业务看，锻铸板块收入47.74 亿元，同比降3.6%，仍占主导；液压环控板块收入9.82 亿元，同比降5.9%，系下游需求波动所致；其他板块收入0.34亿元，基本持平。产品结构中，传统航空锻件订单放缓，而商用航天、舰船及海外客户新品开始放量，但尚未形成规模弥补缺口。

原材料成本上升及产能利用率不足：2025 年上半年，公司综合毛利率为29.27%（较上年同期微降），销售费用率0.86%、管理费用率6.94%、财务费用率0.53%，整体费用控制基本稳定。现金流方面，经营活动净流出6.73 亿元（主要受订单回款周期延长影响），投资活动净流出3.01 亿元（用于产能升级），筹资活动净流出0.68 亿元（定向增发募集资金到位后支出增加），期末现金及现金等价物净减少10.41 亿元。合同负债期末余额3.28 亿元，同比下降28.62%，系正常确认收入冲减预收账款所致；存货余额54.54 亿元，较期初微降0.42%，原材料及在产品随生产进度有序调整，整体库存压力可控。

2025 上半年，中航重机核心竞争力继续强化：250MN 等温锻压机、1500T辗环机等旗舰设备满负荷运转，宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审，安大4T 级高筒、6T 级厚壁超大锻件研制成功，填补国内空白。公司新开发产品4002 项，同比增长10%，新签及储备订单均增9%以上，并首次获得意大利依维柯批量配套。资本运作方面，公司以2 亿元回购1194 万股，占总股本0.76%，并启动挂牌转让卓越锻造29.99%股权。

此外，航空精密模锻、研究院建设等募投项目按计划推进，累计投入超39 亿元，为后续高端产能释放奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到订单波动，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为12.37/15.17 亿元，前值18.89/21.72 亿元，新增2027 年预期17.55 亿元，对应PE 分别为22/18/15 倍，考虑到公司是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来持续产业链一体化并购，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变，下半年随着订单复苏业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。

风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。