业绩简评

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收77.76 亿（-6.6%），归母净利润6.16 亿（-39.7%）,实现扣非净利润5.34 亿（-44.5%）。25Q3 单季实现营收20.26 亿，同比-12.0%，环比-41.2%；实现归母净利润1.24 亿，同比-57.6%，环比-58.0%；实现扣非净利润5394 万，同比-80.0%，环比-81.6%。

经营分析

经营业绩短期承压，25Q4 有望提速：1）25Q3 公司营收20.26 亿，同比-12.0%，环比-41.2%；实现归母净利润1.24 亿，同比-57.6%，环比-58%，系受行业周期调整影响，公司盈利空间收窄，同时税金及附加、研发费用、财务费用增加，其他收益减少所致。2）盈利能力阶段性承压：25Q3 毛利率25.63%，同比-7.0pct，环比-0.61pct；归母净利率6.11%，同比-6.56pct，环比-2.44pct。3）期间费率提升：25Q3 期间费率22.46%，同比+7.18pct，环比+10.83pc；其中研发费率8.78%，同比+4.35pct，环比+4.29pct。

4）25Q4 有望提速：公司24 年报披露2025 年度营收目标为115亿，为完成该目标，25Q4 公司至少实现营收37.24 亿，同比+83.4%。

持续加强新品研发，持续开拓多元化市场：1）25Q1-Q3 公司新品研发新增4000 余项，航空锻铸创新中心顺利揭牌。2）宏山公司累计获得包括商飞、商发、赛峰、罗罗、东汽等46 家客户的供应商准入资格，并具备3 家重点型号客户订货资格，未来将进一步加大航空锻件、燃气轮机市场的开拓力度，尽快实现扭亏为盈。

拥抱新质新域发展浪潮，积极培育新增长极：子公司贵州永红在国内某数据中心服务器企业的多个微通道液冷换热器项目已完成样品交付并进入测试阶段；同时，为国内某光伏逆变器头部企业开发的微通道换热器已顺利通过全部测试项目并完成设计定型，随着上述产品的批产，公司民用换热器业务有望实现快速增长。

积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司2025 年4 月15 日公告，拟以不超过26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币2 亿元（含），不超过人民币4 亿元（含）。2）截至7月31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约2 亿元资金累计回购公司股份1194.4 万股，占总股本0.76%，回购最高价格17.25元/股，最低价格16.25 元/股，均价16.74 元/股。

盈利预测、估值与评级

我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.17/13.08/15.71 亿，同比增长59%、29%、20%，对应PE 分别为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。