导言：细化研究精选个股，创新国防科技研究和定价体系历经三年，长江军工组已初步形成相对比较完备的国防科技工业投研框架。2024 年，我们对研究框架和定价体系进一步创新，核心提出三大理念：1、结构性扩张型产业机会“守正出奇”，可总结为“存量龙头白马聚焦空军，增量成长黑马紧盯批产”；2、将研究颗粒度细化至主力型号科研转批生产阶段，甄选主力型号周期；3、基于武器装备全寿命周期特征，对传统公司价值评估进行改进，首创新型号放量牵引的增量市值定价模型。

深耕产业研究：从军工需求牵引拓展至国防科技协同创新一切科技进步都兼具军民两用属性，先进技术多先应用于军事领域，而后向民用领域拓展，如现代火箭最早源于德国V-2 导弹，现代电脑则滥觞于炮弹弹道轨迹计算器。先进技术应用于国防科技工业过程中，“死亡之谷”阻碍着科技成果向实际应用的转化，需要政府“有形之手”和市场“无形之手”共同助力。当下，具有较高军民两用价值且获得政府大力支持的新兴赛道值得重点关注，包括但不限于水下攻防体系建设、量子加密通信、火炸药及弹药安全生产。

甄选型号周期：研究的颗粒度细化到主力型号的研制周期军工从来都是结构性拓展型产业机会，传统优势赛道包括新型军机、航空发动机、航天防务装备等，新兴成长赛道包括数智化建设、新域新质作战力量等。细化到型号，武器装备型号周期是军工企业业绩弹性的来源，以新型军机为例，过去几年型号批产带动产业链景气提升。当前，全球军事技术进入新一轮创新周期，战争形态加速转变，牵引装备建设思路革新。建军百年奋斗目标务期必成，装备建设硬实托底，而主力型号牵一发而动全身，是装备建设核心抓手。

央企控股平台：国企改革效率提升或迎资产重组整合大年央企作为经济社会发展“压舱石”，其控股上市公司高质量发展是当前国企改革重点工作，而资产重组和专业化整合是重要手段。相比央企总体样本，当前军工央企资产证券率偏低，存在诸多上市平台与体外优质资产存在业务协同关系。在支持中央军工企业做强做优做大的政策背景下，2024 年军工央企资产专业化整合动作值得期待。基于“价值创造三步法”，可从超前布局、协同效应、效率提升、价值实现四个维度进行军工央企资产重组主题的价值甄选。

大势研判以及配置思路：结构性扩张型产业机会守正出奇大势研判观点：以龙头白马为估值锚，当前板块处于历史底部，展望明年行业景气比较优势和新兴成长韧性兼具。配置思路：1.传统优势赛道：龙头白马个股超跌配置，优选航空及航发产业链，重点推荐【中航沈飞】、【中航光电】、【航发动力】以及其他相关新型号牵引的配套企业，比如【中航高科】、【图南股份】等；2.新兴成长赛道：配套关系竞争格局占优，重点推荐水下攻防体系、远程火箭弹、网链融合通信、火炸药及弹药安全生产、高超音速导弹等；3.国企改革主题：组合配置超前中期布局，明年或将是央企控股上市公司并购重组的大年，重点推荐投资组合包括但不限于【中航高科】等。

风险提示

1、“十四五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、产业链相关个股在业绩收入和利润兑现能力上存在不确定性；3、围绕我国国防科技工业体系的体制机制改革进程存在不确定性。