FY23 业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：营业收入105.77 亿元，同比增长0.07%，同期可比口径增长12.77%（考虑卓越出表、增值税政策变化影响）；归母净利润13.29 亿元，同比增长10.60%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入26.09 亿元，同比下降8.49%，环比增长5.92%；归母净利润3.01 亿元，同比增长5.22%，环比增长20.38%。业绩符合市场预期。

发展趋势

锻铸业务稳健增长，国际转包市场持续向好。1）公司锻铸业务2023 年实现营业收入85.61 亿元，剔除报表合并范围影响因素YoY +6.22%，稳健成长。国内方面公司紧跟国产大飞机发展，国际方面公司主要客户波音、空客、赛峰、RR 等航空转包业务持续增长。2）2023 年营收增长主要来源于海外市场，海外市场下游需求旺盛叠加国际航空龙头企业生产交付速率提升，公司海外市场营收同比增长47.76%至7.42 亿元。

降本增效经营质量明显提升，研发投入保障技术领先优势。1）毛利率方面：2023 年公司实现销售毛利率31.28%，同比+2.04ppt，其中国内/海外市场毛利率分别同比+1.85ppt/7.78ppt 至31.59%/21.94%，海外市场收入规模上升，盈利能力明显改善。2）费用方面：公司期间费用率为14.5%，同比+2.7ppt。销售/管理/财务费用率水平基本保持平稳，研发费用率同比+2.14ppt 至6.25%，研发费用同比增长52.3%至6.61 亿元。研发费用大幅增长主要因研制项目增加，研发材料费、试验费等支出增幅较大所致。

持续完善业务布局强化竞争力，业绩目标利润总额同增16%。1）2023 年公司进一步强化大型模锻件生产能力，收购宏山公司、激光公司和安飞公司部分股权，持续完善业务布局。2）2024 年公司预计实现关联交易向航空工业所属公司销售产品及提供劳务45 亿元，同比2023 年实际完成值增长38.85%，同比2023 年预测值持平。2024 年公司营业收入/利润总额预算目标为119/18.6 亿元，YoY+12.51%/15.86%。

盈利预测与估值

综合考虑下游需求和公司生产交付节奏，我们下调2024 年净利润20.5%预测至15.56 亿元，引入2025 年净利润18.27 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.8/13.5 P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价19.61%至22.20 元，对应2024/2025 年21.1/18.0 P/E，潜在涨幅34%。

风险

1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。