事件：公司发布2023 年年报，实现营收105.77 亿元，同比+0.07%，同期可比口径增长12.77%（考虑卓越出表、增值税政策变化影响）；归母净利润13.29 亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润12.89 亿元，同比+8.81%。分业务看，锻铸业务实现营收85.61 亿元，剔除报表合并范围影响因素，同比+6.22%；液压环控业务实现营收20.17 亿元，同比+1.54%。

精益生产+开拓产能+加码研发，盈利能力稳步提升。2023 年，公司毛利率31.28%，同比+2.04pct，其中锻铸产品30.06%，同比+1.75pct；净利率13.21%，同比+0.62pct。大锻生产能力初步成形，产线智能制造提速升级，供应链与精益管理不断强化，盈利能力不断加强。期间费用方面，研发费用6.61 亿元，同比+52.3%，全年新品交付8.9 万件，开发新客户28 家,开发新品5241 项，并与上飞、商飞进一步合作，不断开拓新市场、新产品。

大中小全锻件生产能力成形，下游需求或逐渐回暖。报告期内，公司固定资产46.41 亿元，较期初+93.06%，公司收购宏山锻造，进一步补足大型锻件生产能力；应付账款57.37 亿元，较期初+107.74%，合同负债7.13 亿元，较期初+17.78%，或表明公司增加采购，积极备产。

“材料-锻造-机加”新生态，股权激励与经营目标彰显增长信心。材料端，建立材料回收循环再生体系，开展钛合金、高温合金等多个牌号研究应用；锻造端，已形成大中小型全锻件生产图谱；机加端，通过收购增资子公司，健全增材制造、减材（机加）的配套体系。此外，公司二期股权激励落地，24年营收与利润总额预算目标119/18.6亿元，较23年增长12.51%/15.86%，表明公司对未来业绩彰显发展信心。

投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为15.4/18.2/22.4 亿元YoY+15.7%/+18.6%/+23.1%。维持“增持”评级。

风险提示：研发不及预期；军品订单不及预期。