市场重心正由制造转向开发：政府的补贴已难以支持光伏市场的快速成长，只有发电经济性，即平价上网的实现，才能成为市场持续快速增长的驱动力。发电经济性主要来自于：1）产品成本下降。经历了多轮急跌，成本下降已经开始放缓，但距离发电侧平价上网还有很大差距；2）开发成本下降。开发商环节目前成本仍高，主要是竞争格局分散，管理、融资成本均高，议价力弱。中国企业对全球电站开发市场的整合，将大幅降低开发成本，打开光伏成本继续下降的空间。平价市场的重心，已开始由制造环节转向开发环节。

本文通过对产业链成本下降路径的详尽分拆，对各国政策及平价上网路径的推演，对平价上网路径中，价格、行业景气、受益板块做出判断：

组件降价：光伏产业将再历寒冬，组件价格明年降15%。今年光伏市场需求，主要来自欧洲传统市场德国、意大利、法国，及新兴市场中国、美国和日本。明年欧洲3 国需求将同时大跌，仅凭新兴市场需求上升，总量增速预计20%左右水平，是历史上的“小年”。在这样的年头，往往出现产能过剩、价格下降。我们认为所有的坏消息将会在年底开始影响预期，并根据德国的投资必要收益率倒算出组件价格将较目前下降15%。

开发环节整合：光伏成长方式转变，结构性机会在于电站开发。随着光伏组件的快速降价，太阳能电站的收益率水平在全球部分地区迅速提升。目前，电站开发环节由众多国外中小型开发商主导。然而，全球金融紧缩，光伏电站开发大型化趋势显著，拥有金融和产业优势的中国企业将进入并整合全球电站开发市场，先行的企业将迎来新的重大发展机遇。

平价上网：市场再次回到快速成长轨道。我们认为平价上网将依次经历四个关键阶段：1）居民用户侧平价上网。今年，意大利、德国、西班牙、日本等光伏大国开始进入这一阶段；2）工商业用户侧平价上网。未来2年，中国中、西部、意大利、葡萄牙、土耳其等国将陆续进入这一阶段；3）其他新能源发电侧平价上网。5 年内意大利、中国、美国、日本等国，光伏发电相比其他新能源的优势，将进一步显著；4）火电发电侧平价上网。2017 年后，中国光照最好的西部部分地区，考虑碳减排交易，将接近发电侧平价上网，光伏可直接与火电竞争。

电站开发及辅材设备进口替代板块受益：我们认为平价上网来临前的两年将是转型期，中游的生产环节将面临降价和整合的压力，但下游的国内电站投资商将迎来重大发展机遇，上游的关键辅材设备进口替代加速，也将给相关企业带来机遇。

风险提示：政策波动风险；电站实际结算量低预期风险。