电力投资总量承压，转型带来结构性机会：我们认为，中国的十二五，是节能的五年。我国将通过调整能源结构，降低一次能耗。体现在电力设备行业，投资拉动的总量性机会不再，而应关注以节能为纲领的能源结构转型，给低碳板块带来的结构性机会。以小替大的历史机遇，将为后者带来较高的增速；从中短期看，在过去的1 年里，全行业的大部分板块基本面持续恶化，明年应关注部分板块见底回暖带来的机会。我们认为以下板块同时符合上述两个方面的条件，而成为我们明年看好的方向：高压变频、核电、水电、新能源车。此外，同样受益能源经济转型的配电自动化，有可能出现政策层面的超预期，也应紧密关注。

电源侧的增长与结构调整依然紧跟“减排”的主线：水电在2020 年前仍是清洁能源的主力，其增长将再次提速；中国核电在福岛危机后2020 年装机规模有望维持7000-8000 万千瓦不变，核电规划出台将成为核电板块估值修复催化剂；天然气在能源结构中的战略地位提升，气电需求不再是阶段性，而将长期处在景气上行期，并在短期内迎来一轮小高峰。

电网建设融资压力不减。随着始于2008 年底的经济刺激计划逐步淡出，电网公司部分债务即将到期，电网公司明年及整个十二五期间融资压力较往年增加不少。可能加大交流特高压等大项目延期风险，行业景气中期承压。建议关注投资需求较低，目前发展相对滞后，且与民生和农村城镇化大方向结合紧密的配网投资方向。首推配电自动化概念。

用电侧的节能仍是“十二五”期间发展的重点：变频调速节能仍是工业节能的主要手段，巨大的存量市场及竞争环境的改善使得行业维持高景气；

新能源车在2012 年政策大限下有望迎来“抢装”行情，业绩、估值有望同步上升；余热锅炉市场渗透率已经不低，再度高成长可能性小，燃机余热利用是亮点。

重点关注公司：我们认为在2012 年中以下公司值得重点关注：综艺股份（买入）、南风股份（买入）、合康变频（买入）、积成电子（增持）、浙富股份（无评级）。