投资要点

中电熊猫以现金大幅增资熊猫集团,现金充足便于资本运作:2016 年2 月20 日,熊猫集团获得控股股东中电熊猫的大幅增资。熊猫集团原注册资本在中国华融和中国长城退出时由12.66 亿元变更为7.20 亿元,减少5.46 亿元。根据熊猫集团关于股权重组的董事会决议和股东会决议,熊猫集团在本次股权重组中减少的注册资本及相应权益建议由中电熊猫等其他投资人按市场原则注入相应的现金和资产补足。但是实际执行中,中电熊猫以现金增资熊猫集团9.13 亿元,注册资本不但达到而且超过原来水平达到16.33 亿元。中电熊猫旗下有第一家与门从事电子对抗装备研究生产的单位(国营第9247 厂南京科瑞达)和我国军用电子装备主要科研生产基地(国营第720 厂南京长江电子),这两家公司和熊猫集团平级,熊猫集团有可能向中电熊猫贩买这两家公司。

熊猫集团股权结构调整,单一股东强化旗下资产控制力:2015 年8 月26 日,公司的直接控股股东熊猫集团调整了股权结构。调整后,中国华融和中国长城退出熊猫集团股权,获得南京熊猫股权和现金,熊猫集团的原大股东中电熊猫实现100%控股。在中国电子信息集团积极推进集团资产证券化和业务整合的大背景下,我们认为,南京熊猫有可能获得集团的优质资产注入,最有可能的是直接股东注入汉达科技的军用无线电通信对抗装备资产。考虑到中电熊猫是熊猫集团的单一大股东,还有可能向熊猫集团出售长江电子、科瑞达的军用电子装备资产用于注入南京熊猫。

投资建议:我们认为,单一股东的熊猫集团在拥有大量资金后,联同南京熊猫贩买相关资产注入上市公司的条件更趋成熟。潜在注入资产2014 年的收入和净利润分别为25 亿元和4.5 亿元,分别是南京熊猫的72%和230%。我们维持“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为21.50 元。

风险提示:集团对军工资产注入的安排不达预期;主营业务收入不达预期;等等。