事件：2025 年4 月29 日，水井坊发布公告，2024 年实现营收52.17 亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润13.41 亿元，同比增长5.69%。

25Q1 实现营收9.59 亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长2.15%。

高档酒稳健增长，中档酒持续发力。2024 年酒类实现营收50.28 亿元，同比+3.13%，其中高档/中档分别实现营收47.64/2.64 亿元，同比+1.99%/29.14%。高档酒主要为水井坊品牌系列，中档酒主要为天号陈及系列酒。公司持续聚焦臻酿八号与井台系列两大核心产品，同时增加对天号陈系列的投入，探索150-300 元价位段市场潜力，天号陈的快速放量成为公司新的增长点。公司提出未来将构建“水井坊”（聚焦次高端）和“第一坊”（聚焦高端）双品牌体系，并实行“双子星”产品策略，在300-800 元价格带打造第二款明星产品。

持续深耕渠道建设，新开门店突破万家。2024 年新渠道/批发代理分别实现营收5.28/45 亿元，同比+9.97%/2.38%；25Q1 新渠道/批发代理分别实现营收2.86/6.14 亿元，同比+184.44%/-20.44%。公司持续数字化赋能，提升营销效率和资源投放效益，并构建了传统电商、兴趣电商、O2O 新零售相结合的电商渠道矩阵。持续优化渠道管理，将全国市场划分为堡垒、先锋、潜力三类，采取因城施策。2024 年公司积极推进门店网络拓展，新开门店数量突破10000 家。

费用精准投放，运营效率提升。2024 年毛利率/净利率分别为82.76%/25.71%，同比-0.4/+0.09pct；期间费用率为33.61%，同比-0.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/8.2%/0.72%/-0.37%，同比分别变动-1.34/0.89/-0.04/0.15pct。销售费用率下降预计系投放更加精准有效，管理费用率提升主要系邛崃全产业生产基地项目转固带来的折旧运营及人员费用增加所致。25Q1 毛利率/净利率分别为81.97%/19.84%，同比+1.5/-0.12pct；期间费用率为36.61%，同比-7.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%/8.98%/0.81%/-0.69%，同比分别变动-7.56/-0.49/0.17/0.11pct。

公司持续塑造品牌价值，渠道措施卓越高效。公司将构建“水井坊” 和“第一坊”双品牌体系，主品牌水井坊将聚焦300-800 元次高端价格带，打造第二款明显产品与八号系列形成互补，同时持续布局中端子品牌天号陈，满足消费者高性价比需求，夯实核心市场基础；第一坊聚焦800 元以上高端市场，满足消费者对于高端品类稀缺性及个性化追求。渠道端将更加精细化管理，将全国地市级市场划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，采取因城施策策略，提升资源利用效率。同时，优化价值链利润分配，强化与经销商的利益绑定，实现共赢，推动市场良性发展。由于消费场景结构变化所致，政商务需求减弱，社交及家庭聚会场景提升，成为白酒消费增长得主要驱动力，公司将聚焦重点消费场景，强化与消费者的情感链接。

盈利预测：看好公司坚持打造品牌价值，实现长期可持续健康发展，通过持续优化产品结构，扩大市场影响力及覆盖面。我们预计公司25-27 年实现营收56.65/63.70/74.27 亿元，归母净利润14.79/16.97/20.17 亿元，对应PE 分别为14.96/13.04/10.97x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行