事项：

公司于6 月18 日召开2024 年度股东大会，管理层重点总结2024 年经营成果、指出2025 年战略方向，并回应市场关心的经营策略、渠道表现、资本支出等问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下：

评论：

整体观感：稳中求进，修炼内功。管理层坦诚回应市场关注问题，认为当前白酒需求端存在一定压力，但看好行业中长期韧性。酒企应修炼内功，保障现金流健康，通过动态调节经营与投资节奏保障韧性。

25 年战略清晰， 目标稳中有进，持续加强执行推进。

产品端：坚持“水井坊+第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建。公司产品策略聚焦 “第一坊” 高端品牌上市与水井坊产品矩阵搭建，重点推进臻酿八号，下半年计划推出井台系列产品，主要选择团购商、核心门店进行布局。此外公司将在部分区域推出38 度以下低度白酒进行产品创新，同时结合端午、春节等IP 进行场景化营销，强化“喝美酒庆美事”的品牌定位。

渠道端：提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量。公司一方面加强渠道拓展与门店覆盖，推进“25 年倍增计划”和“金牌经销商”计划，既抓大店销量，也通过扩展分销门店、发展新店等提升小店销量，25 年计划重点城市新增拓店同比双位数增长，部分城市团购业务在销售额占比超双位数。另一方面公司通过BC 联动、开瓶返利、宴席定制服务等帮助终端动销，提升单店产出，25 年标杆门店单店销售额目标同比实现双位数提升。此外公司也在加强O2O、外卖配送等新零售渠道的布局。

市场端：北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额。

24 财年传统优势市场如湖南、河南、江苏等因基数偏大、增速略慢，山东、河北、内蒙古、四川等省份增长表现亮眼。公司认为成长欠佳的省份是未来增长机会，着重提升一级经销商能力、进而提升市场份额，可通过优化市场通路、一城一策等方式实现增长。

注重提升经营精细度与人效，关注后续成效兑现。公司过去发展较为粗放，目前在资金使用、方案制定、动作配合等方面做了优化，期待后续效率提升成效兑现。一是市场动作更具落地性，例如针对宴席/团购等出具较详细的执行方案。二是资金使用更加合理，营销费投关注效率，灵活调整邛崃项目资金投放节奏等。三是注重人效提升，25 年目标人力资源效能同比单位数提升。

投资建议：战略清晰，关注后续执行落地成效，维持“强推”评级。管理层着眼品牌长期发展，战略清晰、追求稳健发展，期待后续执行落地成效。公司库存/渠道利润等渠道指标处同业较优水平，调整期做好培育，后续需求好转有望率先实现增长。结合公司经营情况，我们维持25-27 年EPS 预测值为2.80/2.97/3.40 元，维持目标价64 元，维持“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。