事件

2025 年10 月30 日，水井坊发布2025 年三季报。2025Q1-Q3总营收23.48 亿元（同减38%），归母净利润3.26 亿元（同减71%），扣非净利润2.65 亿元（同减76%）；其中2025Q3总营收8.50 亿元（同减59%），归母净利润2.21 亿元（同减75%），扣非净利润2.17 亿元（同减75%）。

投资要点

加速渠道出清，利润环比改善

2025Q3 公司毛利率同减3pct 至81.81%，环比提升7pct；销售/管理费用率分别同增14pct/7pct 至22.21%/10.70%；净利率同减17pct 至25.95%，环比提升42pct；销售回款同减75%至5.82 亿元，合同负债同减18%至8.62 亿元。2025Q3 公司采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式进行渠道管理，而在系列降本增效措施影响下，利润水平较上半年大幅改善。

强化渠道管控，关注调整成效

分产品来看，2025Q3 公司高档/中档酒营收分别同减60%/55%至7.74/0.44 亿元，公司推出创新产品“水井坊井18”，并计划未来继续推新，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道，打开增量空间。分渠道看，2025Q3 公司新渠道/批发代理收入分别同减22%/62% 至0.94/7.23 亿元，销量分别同比+11%/-60%，均价分别同减30%/6%，新渠道以价换量难缓总量收缩趋势。公司进一步强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户等方式维护价格体系，以“一城一策、一店一策”的差异化策略优化渠道结构。

盈利预测

公司短期聚焦渠道管控与库存出清，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.01/1.17/1.46 元（ 前值为1.90/2.20/2.52），当前股价对应PE 分别为42/36/29 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。