事件:

2026 年6 月30 日，水井坊召开2025 年度股东大会，公司管理层围绕渠道结构调整、终端动销改善等议题进行了说明。我们作点评如下：

投资要点:

以动销为纲，聚焦经营质量。公司锚定渠道健康优先目标，行业调整周期下主动控货、优化库存、打击窜货、规范市场、修复渠道。

据每经将进酒公众号资讯，2026Q1 门店动销同比改善，半数省份双位数增长，宴席同比小幅提升，真实动销仍具韧性。叠加渠道库存回落、经营现金流改善，基本面底部特征逐步显现。新任总经理干晓峰具备营销渠道背景，履新后强调全力聚焦经营，终端精细化运营、渠道利润维护落地效果可期。

双品牌布局，产品锚定消费新需求。水井坊主品牌稳固次高端基本盘，第一坊布局高端商务、文化消费场景，形成价格带分层和品牌价值上探。公司持续推动产品序列迭代，一是推出晶狮、井18 等新品，覆盖高端商务、宴席聚饮等场景；二是对臻酿八号酒体工艺升级，强化主力单品品质表达；三是低度产品通过电商和即时零售切入轻饮、微醺、悦己场景，补齐年轻化增量。

精细化运营，新渠道赋能转化提效。公司渠道由粗放发货转向分产品、分场景精细化运营，完善终端赋能与长期合作机制。据消费日报资讯，2025 年公司电商、即时零售等新渠道销售收入同比稳步增长，其中即时零售板块实现三位数同比增长，并与山姆、盒马等渠道合作，抖音矩阵拓宽用户触达。后续公司将落地数字化、AI 工具，优化经营全流程。我们认为，新渠道拓圈和数字化提效可提升消费者触达效率和费用投放效率，助力动销转化、收入回暖。

投资建议：短期聚焦去库，需求转暖后更具弹性，首次覆盖，给予“买入”评级，短期公司仍处于经营修复阶段，若真实需求边际回暖，公司有望在库存较轻、渠道压力较低的基础上恢复发货弹性。

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为27/31/35 亿元，同比分别-10%/+11%/+14% ； 归母净利润分别为3/4/5 亿元， 同比分别-19%/+21%/+17%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、白酒行业竞争加剧、次高端价格带承压、公司调整措施不及预期、政策风险等。