业绩简评

2026 年8 月28 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 实现营收10.8亿元，同比-27.8%；归母净利-0.1 亿元、录得亏损。2）26Q2 实现营收2.7 亿元，同比-50.7%；归母净利-1.8 亿元、亏损幅度较25Q2加大。

经营分析

分产品看：1）26H1 高档/中档分别实现营收10.0/0.5 亿元，同比-23.4%/-44.4% ， 其中毛利率同比-2.8pct/-3.2pct 至78.8%/52.9%。2）26Q2 高档/中档实现营收2.5/0.2 亿元，同比-46.0%/-54.7%，毛利率同比-12.9pct/-8.0pct 至65.9%/47.8%。

分渠道看：1）26H1 新渠道/批发代理分别实现营收1.8/8.7 亿元，同比-61.4%/-6.2%，毛利率同比-1.5pct/-4.1pct 至73.6%/78.5%。

2）26Q2 新渠道/批发代理分别实现营收0.5/2.1 亿元，同比-73.7%/-30.8%，毛利率同比-5.8pct/-15.3pct 至67.1%/64.2%。

3）整体而言，公司26H1 销量同比-21.5%、吨价同比-4.0%，26Q2销量同比-34.6%、吨价同比-18.5%。

从报表结构来看：1）26H1 归母净利率同比-7.6pct 至-0.6%，其中毛利率同比-3.1pct、销售费用率-0.9pct、管理费用率+2.1pct、营业税金及附加占比-2.9pct；26Q2 归母净利率同比-50.9pct 至-66.7%，其中毛利率同比-9.7pct、销售费用率+18.4pct、管理费用率+14.0pct。2）26Q2 销售收现2.7 亿元，同比-72.9%；26Q2 末合同负债余额6.4 亿元，环比-0.5 亿元；26Q2 营业收入+△合同负债同比-62.9%。

期内公司持续推进去库，根据市场需求调节渠道回款&发货节奏，目前渠道库存较去年同期降低50%左右，价盘持续平稳。管理层变更已落地，后续公司规划持续推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设等措施。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28 年收入分别为27.9/29.2/32.3 亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+10.5%；归母净利为4.0/4.3/5.0 亿元；EPS 为0.83/0.89/1.03 元，公司股票现价对应PE 估值分别为32.8/30.5/26.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。