事件：公司发布20 26年中报，26H1 实现营业收入 10.8亿元，同比-27.8%；归母净利润亏损622.2 万元，上年同期盈利1.1亿元；扣非归母净利润亏损467.3万元，上年同期盈利0.5 亿元。其中26Q2 实现营业收入2.7 亿元，同比-50.7%；归母净利润亏损1.8 亿元，上年同期亏损0.8 亿元；扣非归母净利润亏损1.7 亿元，上年同期亏损1.4 亿元。

主动控货加快库存去化，但Q2 量价压力加深。26H1 白酒收入10.5 亿元，同比-24.8%；高档/中档酒收入10.0/0.5 亿元，同比-23.4%/-44.4%；H1销量同比-21.5%，吨价同比-4.1%。26Q2 白酒收入2.6亿元，同比-46.7%；高档/中档酒收入2.5/0.2 亿元，同比-46.0%/-54.6%；Q2销量同比-34.6%，吨价同比-18.5%。

26H1 新渠道/批发代理收入1.8/8.7 亿元，同比-61.4%/-6.2%；26Q2 为0.5/2.1亿元，同比-73.7%/-30.8%。公司按动销调整发货，期末渠道库存同比下降约50%，出清已有进展，但报表恢复尚需时间。

收入收缩与价格压力挤压毛利，Q2 费用率被动抬升并放大亏损。26H1 毛利率同比-3.1pp 至76.1%；销售费用率同比-0.9pp 至35.4%，管理费用率同比+2.1pp至19.7%，归母净利率同比-7.6pp 至-0.6%。26Q2 毛利率同比-9.7pp 至64.8%；销售费用率同比+18.4pp 至70.5%，管理费用率同比+14.0pp 至47.1%，归母净利率同比-50.9pp 至-66.7%。费用金额下降仍未抵收入收缩，计提准备、政府补助减少及供应链融资成本增加进一步压低利润。26H1 经营活动现金流净额为-0.7 亿元，上年同期为-5.1 亿元。行业去库存周期下，现金流略显承压。

渠道出清已有进展，下一阶段关键在于库存健康能否转化为价盘企稳和发货恢复。1、在当前行业需求增长放缓，竞争愈发激烈的环境下，公司立足全新的战略，将从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度不断发力，持续夯实企业核心竞争力。2、展望未来，针对次高端价格带，公司持续聚焦核心节庆点，深度绑定美事消费场景，并持续拓展商务宴请、礼赠收藏等细分场景。渠道端公司深化核心大店建设，加强与重点客户合作力度，并持续发力宴席生态，多管齐下实现收入和市场份额的持续提升。若后续批价和吨价逐步企稳，发货降幅收窄叠加费用率回落有望改善盈利。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.74 元、0.95 元、1.16 元，对应动态PE 分别为36 倍、28 倍、23 倍。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。