事件：3 月5 日晚间，水井坊发布回购情况实施公告。公司首次回购股份数量为500,000 股，占公司总股本的比例为0.10%，成交的最高价为50.00 元/股，成交的最低价为49.78 元/股，支付的资金总金额为24,971,519.50 元。回购资金由公司自由资金完成。

首次回购快速落地，符合公司提议公告。此次回购计划由董事长范祥福于2 月4 日提议，在2 月21 日通过董事会决议。公司用于回购的资金总额不低于人民币7,500 万元（含），且不超过人民币15,000 万元（含），回购股份价格不超过75 元/股。相较于2 月21 日发布的回购计划公告，首轮在回购数量和回购金额上均未到达方案中提及的最低金额。未来数月内，公司仍然将进行后续回购。本轮回购价格也明显低于75 元/股的价格上限，预示公司在回购与激励的过程中资金成本相应降低，现金压力整体可控。

激励计划有望落地，激发员工经营活力。根据2 月21 日晚间发布的公告，本轮公司回购全部用于满足员工持股计划或股权激励。通过回购股份进行股权激励或员工持股，公司能够充分调动员工的积极性，提高公司的凝聚力，有效增进股东利益、公司利益和员工利益。

2023 利润略增为公司激励实施奠定基础。2023 年公司业绩情况出现略增，全年目标顺利达成。根据公司发布的经营数据公告，2023 年公司预计营业收入与上年同期相比增加约28,046 万元，同比增长约6%；实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约5,296 万元，同比增长约4%。

公司以“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”为抓手，实现长期良好发展。在产品布局上，持续推进品牌高端化路线，持续布局全价格带产品。在渠道建设上，公司布局核心门店，推进高端白酒销售公司落地，实现高端产品量价齐升。在市场布局上，通过“蘑菇战略”完成5+5+5 三级核心市场的开拓，聚焦八大核心市场，聚焦式圈层有效，实现消费者渗透。

投资建议：我们认为，水井坊严格贯彻“三大策略”，发力产品升级创新、品牌高端化、营销突破，近期销售渠道改革及破圈营销成果有目共睹。伴随未来邛崃项目的落地及“三大策略”的深入贯彻落实，公司有望量价齐升，预计2023-2025 年公司实现收入49.53/58.02/67.33 亿元，同比增长 6.01%/17.13%/16.05%；2023-2025 年实现归母净利润12.69/15.55/18.49 亿元，同比增长4.37%/22.57%/18.91%，对应 2023-2025 年PE 分别为 19.26/15.71/13.21X。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑，省外扩张不达预期，竞品加大投入加剧竞争