核心观点：

白酒：动销最差时点已过，关注淡季批价走势。

白酒渠道反馈：春节动销略超预期，淡季控价成效显现。本次糖酒会我们分别与四川、湖南、河南、安徽和江苏等多地经销商交流，回款方面行业龙头反馈积极，次高端品牌表现有所分化，整体反馈春节动销略超此前预期，主要系返乡人群带动及节假日酒类刚需属性影响，分价格带来看千元价格带同比实现增长，100-300 元地产酒增长显著。节后五粮液和国窖1573 批价稳中有升，酒企在供给侧积极控货挺价，经销商信心边际回暖。

白酒草根调研：春节“以价换量”，淡季表现平稳。糖酒会期间我们实地走访了成都十余家烟酒店，烟酒终端反馈春节动销整体良好，高基数下动销依然同比增长，但是“以价换量”情况显著，当前主流名酒价格均较去年同期有所下滑，高端酒中五粮液和国窖终端货龄较新、库存良性，中档及次高端产品中川酒热度更高，舍得和剑南春相对占优，酱酒产品热度持续回落，流通性好的产品价格相对稳固，部分产品成交价显著下滑。

零食：量贩零食：成都市场竞争相对温和，头部品牌有较强渗透空间，从供应链角度看，头部品牌定价优势较强，散称区动销快于定量区；零食酒店展：鹌鹑蛋参展品牌众多，渠道商较为关心热卖品、差异化新品及利差空间，休闲零食参展产品仍延续此前多样化趋势，直观感受来看鹌鹑蛋为展出热门单品，渠道商在筛选意向品牌时对于价盘和利差相对敏感，厂商会结合零食量贩头部的出货数为品牌背书。

调味品：动销平稳，品类呈健康化趋势。基础调味品-酱油：海天和千禾铺货较强势，KA 渠道中零添加与减盐趋势明显。终端货龄整体良性，千禾零添加较优。复合调味品：动销平稳，品类多元化。其中，火锅底料 好人家和名扬铺货较多，货龄和动销表现较优，堆头以好人家和名扬为主。 随着天气转暖火锅底料走向淡季，整体动销走向平淡，好人家新品厚火锅买赠促销加强。

盈利预测与投资建议：随着消费信心的边际改善，板块预期有望回暖。白酒方面动销最差的时候或已过去，需求层面边际向好，核心推荐：泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，并关注次高端珍酒李渡、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的拐点性机遇。大众品春节动销较优，重视个股业绩弹性，核心推荐：燕京啤酒、天味食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子、劲仔食品，建议关注香飘飘、甘源食品。

风险提示：经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题，终端调研样本不完全反馈全貌。